John Townsend’s Anlagemeinungen September 2022

Der Tag ist kurz, aber es gibt viel Arbeit und die Arbeiter sind faul, aber die Belohnung ist großartig und der Meister drängt. Es besteht keine Pflicht, das Werk zu beenden, doch steht es dir nicht frei, es liegen zu lassen.

Rabbi Tarphon in der Mischna. Pirkei Avot Kapitel 2 (Ethik der Väter)

Die russische Invasion in der Ukraine, die auf die Covid-Pandemie folgt und die Preisinflation weiter anheizt, hat zu einer tiefen Verunsicherung auf den Anlagemärkten geführt. In Zeiten großer Unsicherheit besteht die instinktive Reaktion unerfahrener Anleger darin, so viele ihrer Anlagen in den betroffenen Bereichen wie möglich zu verkaufen, insbesondere die Positionen, die mit geliehenem Geld gekauft wurden. Gegenwärtig suchen institutionelle Anleger den sicheren Hafen der US-Märkte auf, um in Staatsanleihen und Aktien großer Unternehmen zu investieren.

Die Politiker im Westen haben versucht, bei der Verteidigung der Ukraine zusammenzuhalten, obwohl einige Stimmen, insbesondere in Italien und bei einigen großen deutschen Unternehmen, versucht haben, auf eine friedliche Lösung zu drängen, bei der die Ukraine ihr Territorium aufgeben sollte, wodurch die Russen eine Belohnung für ihre Aggression erhielten und das Kriegsrisiko für den Rest Europas zumindest vorübergehend verringert würde.

Die russische Wirtschaft ist schwach und wurde durch die Invasion weiter geschwächt. Die Drohungen aus Moskau werden immer blutiger und spiegeln die zunehmende Schwäche ihrer Position wider, bis hin zum Einsatz taktischer (d. h. kleiner) Atomwaffen gegen die Ukraine selbst, auch wenn sie wahrscheinlich bluffen. Die Drohungen richten sich eher an ein inländisches Publikum, das keine alternativen Informationsquellen hat, aber die Opfer unter seinen Söhnen bemerkt, die in den Schmelzofen eines Krieges geworfen worden sind. Derzeit gibt es in Russland keine lebensfähige Opposition, die nicht bereits eingesperrt ist, so dass alternative Nachrichten schwer und gefährlich zu bekommen sind. Die Propaganda aus Moskau mag offensichtlich falsch sein, ja sie mag sogar das genaue Gegenteil der Realität sein, aber sie ist übertrieben und soll das heimische Publikum ermutigen und die Schwachen im Rest der Welt entmutigen.

Russland profitiert von den hohen Preisen, die es für seine Energieexporte auf den Märkten erzielen kann, die noch bereit sind, sein Öl und Gas zu kaufen, z. B. Indien, anstelle seiner Exporte nach Europa. Russland versucht auch, sich durchzusetzen, indem es die Gaslieferungen, die normalerweise über die Ostseepipeline Nord Stream 1 erfolgen, abstellt und so die europäischen Regierungen und ihre Volkswirtschaften unter Druck setzt. Westeuropa, das sich mit der mangelnden Diversifizierung der Gaslieferungen abgefunden hat, wurde durch diesen Schritt, der die Gaspreise bis zum Zehnfachen des vorherigen Niveaus ansteigen ließ, plötzlich erschüttert. Diese Entwicklung wird nicht von langer Dauer sein, aber sie gibt Anlass zur Sorge. Die daraus resultierende Panik und die Suche nach alternativen Energiequellen, um das Problem zu umgehen, wird zu mehr Rivalität und weniger Konzentration auf die wirklichen Probleme führen. In einigen politischen Kreisen wird Druck ausgeübt, die Ukraine aufzugeben und dankbar wieder russisches Gas zu beziehen. Es wäre sicher besser, einigen europäischen Ländern die Versuchung zu nehmen, zu kapitulieren und dem Druck nachzugeben, und stattdessen einfach große Löcher in die Nord Stream 1-Pipeline und das bereits fertig gestellte, aber noch nicht in Betrieb genommene Schwesterprojekt Nord Stream 2 zu sprengen, das ohnehin ein Eitelkeitsprojekt eines früheren deutschen Bundeskanzlers war, das seine Nachfolger nicht den Mut hatten, abzubrechen, wodurch sie als Hindernis bei der Suche nach einer logischeren und längerfristigen Lösung für ein diversifiziertes Energieversorgungsproblem wegfallen.

Der Höhepunkt der Aktienmarktinvestitionen wurde im Dezember 2021 erreicht, nach einer Phase erhöhter Volatilität. Die kleineren europäischen Unternehmen (mit einer Marktkapitalisierung zwischen 300 Millionen und 2 Milliarden Euro) litten stark unter der Suche nach Qualität und der Deckung von Short-Positionen. Meiner Meinung nach wurde der Tiefpunkt des Marktes wahrscheinlich im September 2022 erreicht, aber im Gegensatz zur raschen Erholung nach der Covid-Angst im März 2020 gibt es immer noch viel Raum für Panik und Abwärtsschübe, und die Erholung wird dieses Mal wahrscheinlich viel langsamer verlaufen.

Steigende Energiekosten tragen dazu bei, die Inflation in den Haushalten und in der Industrie anzuheizen, die ihrerseits unter Kontrolle gebracht werden muss. Nachdem die westlichen Zentralbanken die Märkte während der Covid-Krise mit zusätzlicher Liquidität und quantitativer Lockerung gestützt haben, kehren sie nun ihre Maßnahmen um, indem sie die Zinssätze anheben und die Anleihekäufe, mit denen sie die Märkte mit Liquidität versorgt haben, langsam abbauen. Es besteht immer die Gefahr, dass die schwierigen Zeiten, die jetzt auf den verschiedenen Märkten herrschen, gefühlsmäßig in die Zukunft extrapoliert werden, obwohl sie wahrscheinlich nicht von Dauer sind.

Eine Rezession in den USA hat wahrscheinlich bereits begonnen, und eine Rezession in Europa wird wahrscheinlich bis Ende 2022 folgen. Die Beschäftigungszahlen in den USA sind jedoch ermutigend und deuten auf einen kurzfristigen Anstieg der Nachfrage hin. Die starken Boomjahre, die wir gerade erlebt haben, haben die Lager mit Beständen gefüllt, die verkauft werden müssen, um Platz zu schaffen.  Die wirtschaftliche Erholung nach dem Covid-Shutdown wird jedoch bedeuten, dass die Rezession recht mild ausfallen wird. Dies ist der richtige Zeitpunkt, um auf den Märkten nach Werten zu suchen, anstatt sich auf die Unternehmen zu konzentrieren, die so lange ein Gewinnwachstum erzielt haben. In der Tat können einige Unternehmen in beide Lager fallen. Es braucht einen kompetenten Fondsmanager mit einem guten Analyseteam, um die richtigen Qualitätsinvestitionen zu finden.

Eine Rezession, selbst eine kurzfristige, wirkt sich auf das tägliche Leben eines jeden aus. Aktien können ihren Wert verlieren oder einfach stagnieren, bis eine Erholung einsetzt. In der Zwischenzeit werden die Immobilienpreise von ihrem bereits sehr hohen Niveau fallen, da es schwieriger wird, Geld für den Kauf von Immobilien zu leihen, und die Verbraucher beginnen, sich Sorgen über ihre Fähigkeit zu machen, ihre Schulden zu bedienen. Es wird sich jedoch wahrscheinlich um eine milde Rezession handeln, und die Unannehmlichkeiten werden wahrscheinlich nur von kurzer Dauer sein.

In China hat sich der Versuch einer „Null-Covid-Politik“ durch die Abriegelung ganzer Städte negativ auf das geplante Wirtschaftswachstum ausgewirkt. Im Jahr 2021 wuchs die chinesische Wirtschaft um 8,08 %, was weit über das zentral geplante Ziel hinausging. Im Jahr 2022 wird diese Wachstumsrate nach Angaben des IWF mit 3,3 % den niedrigsten Wert seit mehr als 40 Jahren erreichen und im Jahr 2023 voraussichtlich auf 4,6 % steigen. Die Binnen- und Industrienachfrage in China wird weiterhin auf einem niedrigeren Niveau als in der Vergangenheit liegen, aber die Wirtschaft ist riesig und liegt nur hinter der der USA. China ist nach wie vor eine Investitionschance und bringt Investitionen in anderen südostasiatischen Volkswirtschaften mit sich.

Die fünf Phasen der Trauer sind Verleugnung, Wut, Verhandeln, Depression und Akzeptanz. Dies lässt sich auch auf dem aktuellen Anlagemarkt beobachten. Das Feilschen war im Sommer 2022 zu beobachten, als die Anleger darauf hofften, dass die Zentralbanken mit den ohnehin unvermeidlichen Leitzinserhöhungen nachsichtig sein würden. Das war nicht der Fall, und so befinden sich die Anleger nun irgendwo zwischen Depression und Akzeptanz. Die Zentralbanken der Industrieländer haben offenbar konzertierte Programme zur Straffung der Geldpolitik durchgeführt, wobei die Leitzinsen in Schritten von 0,75 % statt der üblichen sanften 0,25 % angehoben wurden. Die Federal Reserve hat deutlich gemacht, dass sie bereit ist, die Zinssätze erforderlichenfalls noch weiter anzuheben, was sich auch auf die Aktienanleger dämpfend auswirkt. Die Technologiewerte, die Anfang 2022 so schnell wuchsen und die Hauptstütze des MSCI World Index bildeten, profitierten von fremdfinanzierten Anlegern, die nun die Hauptlast der abnehmenden Kreditverfügbarkeit tragen und unter Zwangsliquidationen leiden.

Die sagenumwobenen FAANG-Aktien, die wichtige Bestandteile des MSCI World Index sind und zusammen ein Akronym bilden, das nach den US-Technologieunternehmen Facebook, Amazon, Apple, Netflix und Google benannt wurde, sind jetzt MANTA-Aktien, also Microsoft, Amazon, Nvidia, Tesla und Alphabet. Facebook, jetzt Meta, wurde in seiner Bedeutung zurückgestuft, ebenso wie Apple. Diese Aktien fanden bei den Anlegern Anklang und wurden eifrig gekauft. Der unvermeidliche übermäßige Enthusiasmus konnte nicht in die Zukunft extrapoliert werden, und wie die holländische Tulpenmanie des 17. Jahrhunderts implodierte sie, als der gesunde Menschenverstand die Oberhand gewann. Diese Unternehmen haben natürlich ihren Wert und ihre Logik, nur nicht zu den überhöhten Preisen, die sie während der Begeisterung erreichten.

Die Anleger sollten nicht in Panik verfallen und vor allem in dieser Zeit investiert bleiben. Die Anlagemärkte haben die kommende wirtschaftliche Rezession zumindest teilweise bereits eingepreist. Wenn die Anleger investiert bleiben, werden sie in die letzte Phase des Trauerprozesses eintreten und akzeptieren, dass sich die Boom-Märkte des letzten Jahres in naher Zukunft nicht wiederholen werden. Die Nachricht ist unangenehm, aber kein Grund zur Panik. Kompetente Fondsmanager, die über langjährige Erfahrungen mit dem Auf und Ab wirtschaftlicher und politischer Umwälzungen verfügen, werden ihre Portfolios wieder stabilisieren und wieder rentabel investieren, wenn auch auf einem niedrigeren Niveau als in der jüngsten Vergangenheit. Eine breite Risikostreuung wird auch für stabile Renditen in den Portfolios sorgen.

Anleger sollten auch der Versuchung widerstehen, in schnell reich werdende Sektoren wie Kryptowährungen und andere ähnliche Produkte zu investieren. Die jüngste Geschichte hat gezeigt, dass es durchaus möglich ist, einen Großteil oder die gesamte Investition bei diesem Glücksspiel zu verlieren. In den kommenden Jahren wird es zwar immer noch Gewinnmöglichkeiten geben, aber nicht mehr in dem extravaganten Ausmaß wie in der Vergangenheit.

Die Devise lautet nach wie vor: Bleiben Sie investiert, aber streuen Sie das Risiko sorgfältig und vermeiden Sie eine übermäßige Konzentration auf einen bestimmten Sektor.

Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein Hinweis auf die künftige Rentabilität und kann diese nicht garantieren. Der Wert von Anlagen und die damit erzielten Erträge können sowohl steigen als auch fallen, und die Anleger erhalten möglicherweise nicht die ursprünglich investierten Beträge zurück. Alle Anlagen sind mit Risiken verbunden, einschließlich des Risikos eines möglichen Kapitalverlusts.

John Townsend berät die Kunden von Matz-Townsend Finanzplanung bei ihren Anlageportfolios. Er ist ein Mitglied des Chartered Institute for Securities and Investment in London. (Townsend@insure-invest.de)

John Townsend’s Anlagemeinungen Februar 2022

Es gibt Jahrzehnte, in denen nichts geschieht, und dann gibt es Wochen, in denen Jahrzehnte geschehen. – Wladimir Lenin

Der russische Einmarsch in die Ukraine ist eine menschliche Tragödie, die von einem alten Autokraten ohne Rückhalt in der Bevölkerung angeordnet wurde und viel unschuldiges Leid verursachen wird. Es ist derzeit unklar, wie sie sich entwickeln wird, aber sie wird wahrscheinlich zur inneren Zerstörung des modernen Russlands führen. Die Ereignisse in der Ukraine haben die Welt verändert, wahrscheinlich unwiderruflich, aber wir haben schon früher Krisen erlebt, und sie wurden bewältigt und gemeistert. Es ist wichtig, die Nerven nicht zu verlieren.

In diesem Beitrag geht es nicht darum, die Katastrophe zu verharmlosen, sondern vielmehr darum, die Auswirkungen zu erkennen, die diese Maßnahme auf die Anlagen meiner Kunden haben wird. Es ist jedoch klar, dass jetzt nicht der richtige Zeitpunkt für Politiker ist, um Russland gegenüber allzu freundlich zu sein, und einige politische Parteien, insbesondere in Europa, werden ihre Popularität verlieren. Die bisherigen pro-russischen Politiker hüllen sich in ohrenbetäubendes Schweigen oder laufen vor ihrem einstigen Verbündeten davon.

Die Anlagemärkte sind emotionslos, wenn es um Kriege und menschliches Leid geht. Die Vergangenheit hat gezeigt, dass die Aggressionen, die wir seit dem 24. Februar erlebt haben, nicht unbedingt als Katastrophe angesehen werden, solange sie außerhalb der globalen Wirtschafts- und Finanzzentren stattfinden.

Die traditionelle emotionale Reaktion auf internationale Aggressionen besteht darin, mit Angst zu reagieren und dann seine Anlagen zu verkaufen. In der Tat gibt es einen internationalen Index, den VIX, der die von den Händlern erwartete Volatilität des amerikanischen S&P-Index in den kommenden 30 Tagen abbildet. Ein Verkauf der Anlagen wäre jedoch trotz des Wunsches, sich mit dem ukrainischen Volk zu solidarisieren, nicht unbedingt klug und würde nur den Anlegern selbst schaden.

Und doch haben sich die Spannungen zwischen Russland und der Ukraine in den letzten Wochen verschärft und der VIX-Index ist stark angestiegen. Um ein altes Sprichwort umzudrehen: Die Anlagemärkte haben auf Gerüchte hin verkauft und dürften nun auf Grund von Tatsachen kaufen. Am Donnerstag, dem 24. Februar, schloss der VIX bei 30 und damit deutlich über seinem Durchschnittswert von 19 seit 1990. Damit liegt er deutlich über dem Niveau von 17 Anfang 2022. Mit dem Fortschreiten des Krieges und der Zunahme der Opfer könnten die zunehmenden Sanktionen gegen Russland dazu führen, dass sogar dieses Niveau überschritten wird.

Der weltweit tätige Vermögensverwalter Schroders weist darauf hin, dass in der Vergangenheit in Zeiten erhöhter Angst die Anleger die besten Renditen erzielt haben. Zitat Schroders: „Im Durchschnitt hat der S&P 500 eine durchschnittliche 12-Monats-Rendite von über 15 % erzielt, wenn der VIX zwischen 28,7 und 33,5 lag, und mehr als 26 %, wenn er 33,5 überschritt.“

Europa, das nach der Omicron/Covid-Pandemie gerade begonnen hat, seine wirtschaftliche Ruhe wiederzufinden, wird in den nächsten zwei bis drei Monaten wahrscheinlich eine gewisse Schwäche zeigen und seine Erholung verzögern. Sobald sich die Lage klärt, wird das Wirtschaftswachstum jedoch wieder einsetzen.

Die Unsicherheit wird zu einem Rückgang des Unternehmenswachstums führen. Es ist wahrscheinlich, dass Russland die Energiekosten zumindest eine Zeit lang deutlich in die Höhe treiben wird. Die großen Ölkonzerne werden die Kraftstoffpreise an den Zapfsäulen ohne große Ermutigung in die Höhe treiben. Weltweit werden die wirtschaftlichen Auswirkungen weniger stark zu spüren sein, auch wenn der Glaube an eine kurze Inflationsphase vor der Rückkehr zur Normalität nun wahrscheinlich verschwunden ist.

Die USA werden von den Ereignissen in der Ukraine wahrscheinlich weniger betroffen sein. Zumal sich das Wachstum in den USA stark erholt hat. Ähnliches gilt für China und die Schwellenländer, wenngleich das langsamere Wirtschaftswachstum in den Industrieländern auch diese Bereiche beeinträchtigen wird. Die US-Notenbank, die für 2022/2023 aggressive Zinserhöhungen in Aussicht gestellt hatte, wird wahrscheinlich vorsichtiger sein wollen. Europa, das näher am Zentrum der Krise liegt, wird die Zinsen auf absehbare Zeit wahrscheinlich nicht anheben wollen. Dies wird die Unternehmen unterstützen und die Investitionen fördern, auch wenn es die Inflation weiter anheizt.

Unter der Annahme, dass es außerhalb der Ukraine nicht zu kriegerischen Auseinandersetzungen kommt, dürften die Investitionsmärkte nach einer Bedenkzeit von vielleicht drei oder vier Monaten zu ihren Vorkrisentrends und -aktivitäten zurückkehren.  Das Wachstum in Europa nach Covid wird wahrscheinlich wieder einsetzen; dieses Wachstum wurde zu lange zurückgehalten und drängt nach draußen, so dass das Wachstum hier ziemlich stark sein könnte.

Der Angriff auf die Ukraine dürfte in Russland selbst schwere Narben hinterlassen. Die Wirtschaftssanktionen, sofern sie von allen Akteuren in Europa, Asien und den USA eingehalten werden, werden für die russische Bevölkerung teuer werden und könnten dort zu Unmut führen. Es sei daran erinnert, dass die Entscheidung zum Angriff nicht populär war, das russische Volk wurde nicht konsultiert und muss den Preis in Form von toten Soldaten und wirtschaftlichen Engpässen zahlen.

Langfristig ist es unwahrscheinlich, dass es Auswirkungen auf die europäischen Volkswirtschaften geben wird, es sei denn, es kommt zu einem militärischen Übergreifen der gegenwärtigen Kriegshandlungen. Russische Teams sind inzwischen Experten für Cyberangriffe auf den Westen, seien es Unternehmen oder Regierungen. Es wäre eine

Überraschung, wenn diese in naher Zukunft nicht zunehmen würden. Die klare Botschaft wird sein, dass eine Diversifizierung weg von der Abhängigkeit von russischen Produkten, insbesondere im Energiebereich, notwendig ist. Dies wird das Wachstum der erneuerbaren Energien und der Kernkraftwerke weiter fördern. US-Erdgas, das auf dem Seeweg geliefert wird, wird wahrscheinlich wieder interessant werden, zumal die Russen die Öl- und Gaspreise so leicht beeinflussen können.

Es ist möglich, dass Russland die Ukraine übernimmt und die russischen Kleptokraten, gegen die bereits persönliche internationale Sanktionen angekündigt wurden, sich die ukrainischen Rohstoffressourcen aneignen könnten. Dies wäre ein schwerer Schlag für diejenigen, die sich um die Verwestlichung des Landes bemüht haben. Die Kosten für das Wirtschaftswachstum in der Ukraine und möglicherweise in Europa werden immens sein.

Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein Hinweis auf die künftige Rentabilität und kann diese nicht garantieren. Der Wert von Anlagen und die damit erzielten Erträge können sowohl steigen als auch fallen, und die Anleger erhalten möglicherweise nicht die ursprünglich investierten Beträge zurück. Alle Anlagen sind mit Risiken verbunden, einschließlich des Risikos eines möglichen Kapitalverlusts.

John Townsend berät die Kunden von Matz-Townsend Finanzplanung bei ihren Anlageportfolios. Er ist ein Fellow des Chartered Institute for Securities and Investment in London. (Townsend@insure-invest.de)

 

 

 

John Townsend’s Anlagemeinungen April 2021

Alles, was ich sagen kann, ist, dass es auf dieser Erde Pestilenzen gibt und es gibt Opfer – und man muss sich so weit wie möglich weigern, auf der Seite der Pestilenz zu stehen. – Albert Camus, Die Pest

Im Jahr 2020/21 haben bisher eine Reihe wichtiger Faktoren auf die Anleger eingewirkt. Diese werden langanhaltende Auswirkungen haben. Die COVID19-Pandemie, bei der inkompetente populistische Politiker mit totaler politischer Lähmung viele ihrer Landsleute leichtfertig zu unnötigem Leid verdammen, ist der Druck, der derzeit am meisten in den Nachrichten ist. In den USA ist die Ära der Inkompetenz, der Verantwortungsscheu und der Beschimpfungen zu Ende gegangen und der neue Präsident schlägt ernsthafte Gesetze vor, die dem Volk und der US-Infrastruktur helfen sollen und nicht nur einigen wenigen Parteispendern. Eine aggressive Strategie in der Politik und der Fiskalpolitik werden dem Land zu einer führenden Position in Sachen Wirtschaftswachstum verhelfen.

Die Welt geht trotz der Pandemie weiter. Menschen erkranken und sterben an anderen Krankheiten oder Unfällen, Volkswirtschaften florieren oder wanken und Investoren versuchen, eine Rendite auf ihr Kapital zu erzielen und gehen weiterhin Risiken ein, die sie nicht erkennen können.

In Großbritannien hat die Ernennung eines kompetenten Verwalters, der die Leitung des Impfprogramms übernommen hat, zu bemerkenswerten Ergebnissen geführt, mit einem schnellen Impfprogramm, dass eine lebensrettende Abdeckung bietet. Dies hat jedoch dazu geführt, dass führungs- und richtungslose Politiker ihre Gewohnheit fortsetzen, sich gegenseitig in den Rücken zu fallen, ihr Wort gegenüber ihren eigenen Landsleuten und gegenüber Ausländern zu brechen und die private Geschäftemacherei mit Verträgen und Verbindungen auf eine deprimierend undifferenzierte Weise fortzusetzen. Das ist ein weiteres Zeichen für eine Malaise, die letztlich Investitionen und Arbeitsplätze aus dem Land treiben wird.

Europäische Länder, die weltbeste Ingenieure, Wissenschaftler und Philosophen hervorgebracht haben, sind in einem bürokratischen Sumpf versunken, der zu einem völligen Mangel an Syllogismus führt, und waren daher nicht in der Lage, dynamische Maßnahmen zur Bekämpfung der Pandemie zu entwickeln, was zu unzähligen unnötigen Todesfällen geführt hat. Zu viele Kommentatoren versuchen nun halbwegs durchdachtes politisches Kapital zu schlagen, indem sie sich gegen den Rat von Wissenschaftlern und Ärzten aussprechen und eine sofortige Lockerung der lebensrettenden Abschottungsmaßnahmen fordern. Wenn man genau hinschaut, findet man immer irgendeinen so genannten Experten oder Professor, normalerweise von einer weniger bekannten Institution, der zitiert werden kann und der versucht, jede beliebige Meinungsrichtung zu belegen. Solche Idiotismen sind schwer zu vermeiden.

Lassen Sie uns klarstellen, dass es keine Freiheit von der Pandemie geben wird, zumindest nicht in ihrer jetzigen Form, bis jeder in der Welt und auch in unseren eigenen Ländern gegen die Pandemie geimpft worden ist. Der Einzelne sollte nicht die Freiheit haben, sich gegen eine Impfung zu entscheiden, nur weil er aufgrund der Tatsache, dass andere sie haben, nicht geimpft werden muss. Die langfristige Erholung und die Wiedereröffnung von Geschäften, Konzerthallen, Sportveranstaltungen und Märkten hängen davon ab, dass die Impfungen jetzt und, falls erforderlich, auch in Zukunft wiederholt durchgeführt werden. Jegliche Beschwerden über eine Verzögerung der Wiedereröffnung sollten den inkompetenten Bürokraten und den Politikern, die sich hinter ihnen verstecken, angelastet werden, nicht den Gemeindeleitern, die versuchen, ihre Bürger zu schützen.

Die anfängliche finanzielle Rezession im März 2020, die eine Reaktion auf die Pandemie war, konnte dank der konzertierten Aktionen der internationalen Zentralbanken, die die Zinssätze senkten und Unternehmen sowie privaten Verbrauchern finanzielle Liquidität zur Verfügung stellten, um einen Einbruch der Nachfrage sowie des industriellen Angebots zu begrenzen, schnell überwunden werden.

Die Zentralbanken haben die Tatsache akzeptiert, dass die Überschwemmung ihrer heimischen Märkte mit Liquidität zu Inflation führen wird. Das Niveau, auf das die Inflation steigen wird, kann derzeit nicht gemessen werden. Im Allgemeinen werden 2 % in einem normalen Umfeld als gesund angesehen, obwohl die Zentralbanken unaufrichtig sind, wenn sie behaupten, dass dieses Niveau als langfristiger Durchschnitt angesehen werden sollte. Kurzfristig ist mit einem Anstieg der Inflation auf über 5 % zu rechnen, bevor sie wieder zurückgeht. Das unvermeidliche Ergebnis sehr niedriger oder negativer Zinssätze wird die Bildung von Finanzblasen sein. Wir sehen bereits einen sprunghaften Anstieg der Hauspreise, da die Käufer davon ausgehen, dass sie mit großen, aber niedrig verzinsten Hypothekenkrediten zurechtkommen. Die Gefahr, wenn nicht gar die Gewissheit, ist, dass Käufe, die in diesem Umfeld getätigt wurden, stark an Wert verlieren werden, wenn die normale Wirtschaft und die normalen Zinssätze wieder einsetzen.

Während sich die westlichen Volkswirtschaften auf die Pandemie und ihre Auswirkungen konzentrierten und konzentrieren, geht es in China, wo die ersten Maßnahmen zur Eindämmung der Pandemie ergriffen wurden, mit einer starken Wirtschaft weiter. Die Chinesen konzentrieren sich wieder auf die Deckung der internen Nachfrage nach Investitionen in langlebige Gebrauchsgüter und diskretionäre Konsumausgaben, während sie gleichzeitig immer mehr Waren für den Export in den Rest der Welt produzieren.

Ökonomen sind sich unschlüssig, ob das chinesische Binnenwachstum, das zu einem großen Teil aus dem Produktionswachstum und den Lohnausgaben stammt, im Jahr 2021 6 %, 8 % oder sogar 10 % betragen und 2022 auf einem ähnlichen Niveau bleiben wird. Einig sind sich jedoch alle in der Tatsache, dass die chinesische Wirtschaft boomt und auch die Volkswirtschaften in den Nachbarländern belebt und stützt, ähnlich wie es die USA vor einigen Jahrzehnten taten. Wir treten wirklich in eine chinesisch dominierte asiatische Ära ein.

In der westlichen Populärkultur führt diese chinesische Wirtschaftskraft zu Wahrnehmungsproblemen. China wird nun als Bedrohung für seine Nachbarn gesehen. Die chinesische Behandlung der eigenen Minderheiten sorgt für Unzufriedenheit im Westen. Man ist der Ansicht, dass China sich so verhalten sollte, wie es die westlichen Länder jetzt tun, und vergisst dabei, dass das chinesische Handeln heute die Art und Weise widerspiegelt, wie die Kolonialmächte, einschließlich der USA, ihre Minderheiten noch vor wenigen Jahrzehnten behandelt haben, als das westliche Wirtschaftswachstum stattfand. Es mag uns nicht gefallen, aber wir können nicht leugnen, dass auch wir in der Vergangenheit ähnliche Maßnahmen zum Aufbau unserer Volkswirtschaften ergriffen haben.

Ein neuer globaler Wirtschaftszyklus hat begonnen. Er ist radikal anders und potenziell anfälliger als jeder Zyklus, den wir bisher erlebt haben. Er wurde durch die Schwere der Pandemie ausgelöst, ist aber auch anfällig für ein erneutes Auftreten des Virus in einer anderen und unerwarteten Form, für die wir derzeit keine Lösung haben.

Die Bremsen für das internationale Wirtschaftssystem kommen aus verschiedenen Quellen. Zum einen gibt es einen Fachkräftemangel, bei dem zu viele Menschen ungelernt oder falsch ausgebildet sind. Die produzierenden und dienstleistenden Unternehmen können die neuen Anforderungen an sie nicht erfüllen. China hat auch einen Mangel an hochwertigem Stahl. Es wird viel über den Export von chinesischem Stahl zu Dumpingpreisen geredet, doch die Realität ist, dass China dringend Qualitätsstahl benötigt, den es derzeit nicht in ausreichender Menge selbst produzieren kann, und dass das Land nicht den gesamten minderwertigen Stahl verwenden kann, den es produziert.

Auch Rohstoffe haben ihre Engpässe. Ich habe oft argumentiert, dass Kupfer ein Glockenrohstoff ist, der zeigt, wie es um die industrielle Produktion in fast jeder Form bestellt ist. Auch Energie, einschließlich der Verwendung von Holz und Biomethan als Brennstoff für Kraftwerke und Häuser, steht im Fokus. Man muss sich auch der Transportkosten bewusst sein, wie man an den Preisen für die Containerschifffahrt sieht. Der gerade angekündigte Green Deal der Europäischen Union zielt darauf ab, die Kohlendioxidproduktion bis 2050 auf Null zu reduzieren. 73 % der Kohlendioxid-Produktion sind auf die derzeitige Energieerzeugung zurückzuführen, aber auch hier sind politische Aspekte im Spiel. Vor allem in Deutschland gibt es eine emotionale Gegenreaktion auf die Stromerzeugung mit Atomkraftwerken. Dies ist nach wie vor eine ökologisch effiziente Energiequelle und ihre Nutzung wird von einigen Ländern akzeptiert und von anderen abgelehnt.

Auch die Europäische Union hat sich eine Reihe von Nachhaltigkeitsvorschriften für die Geldanlage auferlegt, insbesondere unter den Paragraphen 6, 8 und 9 der Europäischen Öko-Initiative. Das politische Ziel ist es, die Investmentbranche zu mehr ökologischem Bewusstsein zu zwingen. Wenn es gelingt, die Fondsgesellschaften selbst am „Greenwashing“ und an der Falschetikettierung ihrer Fonds zu hindern, wird dies zweifellos eine größere Wirkung haben. Im Moment sieht es nach einem Triumph der Hoffnung über die Realität aus.

Es gibt keine Alternative zu Investitionen in die asiatischen und US-amerikanischen Aktienmärkte, mit einigen ausgezeichneten europäischen Vermögenswerten für eine gute Mischung beigefügt. Dennoch ist es absolut notwendig, eine sehr breite Streuung der Vermögenswerte zu haben, für den Fall, dass eine neue Version der Pandemie zuschlägt. Mit festverzinslichen Anlagen ist wenig zu gewinnen, außer dass sie eine Quelle der Stabilität für ein Portfolio darstellen; sie werfen nur sehr wenig ab, ohne dass der Anleger unnötige Risiken eingehen muss. Fonds, die in Wandelanleihen investieren, können eine wertvolle Quelle der Risikoverteilung sein. Kryptowährungen sind ein Desaster, das nach einem Ort sucht, an dem es passieren kann, und obwohl sie derzeit in Mode sind, sollten sie am besten ehrgeizigen Studenten überlassen werden, die noch lernen müssen, was es bedeutet, unnötige und unerwartete Verluste zu erleiden.

Die Performance der Vergangenheit ist keine Garantie für die zukünftige Rentabilität.

John Townsend berät für Matz-Townsend Finanzplanung Kunden bei deren Anlageportfolios. Er ist ein Fellow der Chartered Institute for Securities and Investment in London. (Townsend@insure-invest.de)

John Townsend’s Anlagemeinungen Dezember 2020

Ich ärgere mich nicht darüber, dass du mich angelogen hast, ich ärgere mich darüber, dass ich dir von nun an nicht mehr glauben kann.“ Friedrich Nietzsche

Die Veränderungen, die das neue Jahr 2021 mit sich bringt, sind nun offensichtlich.

Erstens wurde die chaotische Ein-Mann-Regierung der Vereinigten Staaten abgewählt und soll durch eine neue, hoffentlich effektivere und zuverlässigere Führung ersetzt werden, die damit beginnen kann, den Schaden zu reparieren, der dem Land seit 2016 in Bezug auf das Image, das Vertrauen in Übersee und die Wirtschaft zugefügt wurde. Es scheint, dass die russische Einflussnahme auf den amerikanischen Präsidenten ihren gewünschten Effekt, wirtschaftliches und politisches Chaos zu verursachen, bewirkt hat und die westliche Welt in einer viel schwächeren politischen Situation als vor 2016 zurückgelassen hat.

Präsident Trump lässt sich von seiner klaren Wahlniederlage nicht von seiner Wahrheit oder der Eigenwerbung abhalten. Man fühlt sich (als jemand, der im Vereinigten Königreich aufgewachsen ist) an Siebenjährige erinnert, die Kricket spielen und, wenn sie ausgekegelt oder gefangen werden, ihre Schläger hinwerfen und ein „Das ist nicht fair“ rufen. In Wahrheit scheint es so, dass der scheidende Präsident, der mit beeindruckenden persönlichen Schulden konfrontiert ist, solange es noch geht, so viel Geld wie möglich von seinen Anhängern sammelt. Als Showman peitscht er seine Anhänger auf, obwohl es keinerlei Beweise dafür gibt, dass irgendetwas an der Präsidentschaftswahl nicht in Ordnung war. Um Adolf Hitler zu zitieren: „Wenn man eine große Lüge erzählt und sie oft genug wiederholt, dann werden die Leute sie am Ende glauben.“ Einige Studenten der modernen Geschichte sehen Parallelen zwischen der Propaganda in Washington DC heute und der, die in Deutschland in den 1930er und 40er Jahren verbreitet wurde.

Nachdem der US-Präsident das bestehende Abkommen der Trans-Pazifik-Partnerschaft (TPP), das von den USA selbst im Februar 2016 unterzeichnet wurde, für beendet erklärt hatte, zog China die Mitglieder dieses Abkommens ohne die USA zusammen und vereinbarte einen neuen Pakt mit der Bezeichnung Regional Comprehensive Economic Partnership oder RCEP. Die Ziele sind weitgehend die gleichen wie zuvor, allerdings mit der Gefahr, dass die chinesische Belt and Road Initiative (BRI) gestärkt wird. Es gab keine wirkliche Logik, aus der TPP auszusteigen, außer um wirtschaftliches Chaos zu verursachen. Das ist etwas, das wirklich nur der russischen Regierung nützt.

Russland ist kein wirtschaftliches Kraftpaket und kann sich den Wettbewerb nicht leisten, den die großen Ausgaben anderer Länder erzeugen. Es kann nur durch Verwirrung und Chaos konkurrieren. Wie sie die Handlungen des gegenwärtigen US-Präsidenten kontrollieren konnten, der die Schutzmaßnahmen, die das russische Computer-Hacking von US-Regierungsstellen hätten verhindern können, effektiv zerlegt hat, wird vielleicht nie bekannt werden, aber die von Präsident Trump geschaffene Dysfunktion hat die wirtschaftlichen Interessen der Vereinigten Staaten schwer geschädigt und die Beziehungen zu den traditionellen Verbündeten und Handelspartnern der USA geschwächt. Dies kann wiederaufgebaut werden, wird aber Zeit brauchen und wird nie wieder so vertrauensvoll und stark sein, wie es einmal war.

Auch die Position der Vereinigten Staaten im Weltgefüge wird nicht mehr dieselbe sein.  Der US-Dollar, in der Vergangenheit die wichtigste Safe-Haven-Währung, hat gegenüber anderen wichtigen Währungen wie dem Euro an Wert verloren und zeigt keine Anzeichen einer Erholung.

Das vielgeschmähte China ist wirtschaftlich gestärkt worden, gerade zu dem Zeitpunkt, als die Vision seiner Führung in Frage gestellt wurde. China ist weit davon entfernt, geschwächt worden zu sein, und es wird nun erwartet, dass es bis 2028 die größte Volkswirtschaft der Welt wird. Die gesamte asiatische Region dürfte von dieser Position profitieren, auch wenn die Gefahr von Selbstüberschätzung und Korruption in den kleineren Staaten allgegenwärtig ist und dort zu wirtschaftlichen Verwerfungen führen könnte.

Indien, Chinas traditionellem Konkurrenten, wird ein Wirtschaftswachstum prognostiziert, dass es bis 2028 zur drittgrößten Volkswirtschaft der Welt machen wird. Indien ist jedoch weniger zielstrebig als China und obwohl es ein wirtschaftliches Kraftpaket ist, kann politisch noch viel schiefgehen, was das Wirtschaftswachstum behindern könnte.

Der Corona-Virus fordert seinen Tribut von den Volkswirtschaften der Länder rund um den Globus. Dass sich die Anleger nicht so besorgt zeigen, wie man es vielleicht erwartet hätte, liegt daran, dass sich die Nachfrage der Verbraucher und der Industrie auf Sicht von zwei oder drei Jahren erholt haben dürfte und die derzeitige Schwäche in naher Zukunft positive Wachstumschancen bieten wird. Einige Impfstoffe sind bereits zugelassen und einige weitere sind in der Pipeline. Wie lange sie Schutz bieten werden, ist noch unklar, aber sie bringen die Hoffnung mit sich, die die Märkte brauchen. Die Schwellenländer werden wahrscheinlich als letzte von den Impfstoffen profitieren und daher wahrscheinlich länger unter der Pandemie leiden.

Das Vereinigte Königreich steht nun kurz vor dem endgültigen Austritt aus der Europäischen Gemeinschaft. Diese selbstverschuldete Verletzung wird eine wirtschaftliche Schwäche im Inneren mit sich bringen, mit dem Ruin von Schottland und Wales, deren Interessen von den London-zentrierten Politikern geopfert wurden, die aber eine gute Geschichte über den Schutz des gesamten Vereinigten Königreichs erzählen. Auch die Interessen eines der größten Finanzzentren der Welt, der City of London, welches auch eine der wichtigsten externen Einnahmequellen für das Land ist, sind geschwächt worden, vor allem weil die jetzige britische Regierung die Bedeutung dieses Marktes einfach nicht versteht und die politische Kraft der Menschen nicht erkennt.

Der Europäischen Gemeinschaft fällt es schwer, mit einer Stimme zu sprechen und in eine einheitliche Richtung zu gehen, da Länder wie Ungarn und Polen entschlossen sind, ihre eigene Innenpolitik gegen die Wünsche der übrigen Mitglieder durchzusetzen. Die großen Zahlmeister, Deutschland und Frankreich, sind nicht in der Lage, genügend Druck auf ihre widerspenstigen Kollegen auszuüben, um die europäische Einheit aufrechtzuerhalten und riskieren daher eine politische Lähmung. Es gibt noch einige hervorragende Unternehmen in Europa, aber die Gefahr einer wirtschaftlichen Schwäche in der Region gibt mittelfristig Anlass zur Sorge.

Die Zinssätze wurden von den internationalen Zentralbanken auf Null und darunter gesenkt, die dafür gesorgt haben, dass in den globalen Volkswirtschaften mehr als ausreichend Liquidität vorhanden ist. Die US-Notenbank zum Beispiel kauft jeden Monat Vermögenswerte im Wert von 20 Milliarden Dollar auf und zeigt keine Anzeichen für eine Verlangsamung. Es ist ein Balanceakt, die Wirtschaft zu stützen und gleichzeitig eine zu starke Inflation zu vermeiden. Es ist unwahrscheinlich, dass die Zinssätze in absehbarer Zeit steigen werden, es ist einfach zu viel Liquidität vorhanden. Das bedeutet auch, dass mit Investitionen in Staatsanleihen nur wenig zu verdienen ist, außer als stabilisierende Position in einem größeren Anlageportfolio.

 

Was bedeutet das für Investoren im Jahr 2021?

Die Anlagemärkte werden wahrscheinlich ruhiger sein als im Jahr 2020, mit mehr Optimismus und einem Gefühl der Sicherheit.  Der Optimismus wird ein stärkeres Wirtschaftswachstum mit sich bringen, wenn auch mit geringeren realen Renditen in den Anlagen als in der Vergangenheit verdient wurden.

Der chinesische Wettbewerb mit den USA in fast allen Sektoren wird die Entwicklung in den globalen Lieferketten fördern und mehr Effizienz bei der Lieferung von physischen Gütern und auch Finanzdienstleistungen bringen. Die Schwellenländer werden wahrscheinlich davon profitieren, dass sie die wachsende Nachfrage nach ihren Waren bedienen können. Eine neue US-Regierung wird den Druck auf China nicht verringern, auch wenn die Botschaft weniger schrill und die Aktionen geschickter sein werden als in der unmittelbaren Vergangenheit. Die Chinesen werden im Wettbewerb mit den USA ebenfalls nicht nachlassen und um die Vorherrschaft bei der Versorgung der Schwellenländer mit hochwertigen chinesischen Gütern kämpfen.

In den Vereinigten Staaten sehen wir bereits einen Anstieg der Zahl der „Zombie“-Unternehmen, bei denen die Einnahmen mindestens in den letzten drei Jahren die Zinszahlungen nicht überstiegen haben. Die Schulden dieser Unternehmen bieten den Anlegern oberflächlich betrachtet höhere Renditen, aber diese Unternehmen werden unweigerlich scheitern und wie die Junk-Bond-Märkte der 1980er Jahre das Geld der Anleger mitnehmen. Die Vereinigten Staaten sind nun eine tief gespaltene Nation, sowohl wirtschaftlich als auch politisch. Der Heilungsprozess wird wahrscheinlich Jahre dauern. Die Auswirkung des Corona-Virus und dessen inkompetente Behandlung durch die Regierung gleicht einer Naturkatastrophe mit sehr schweren Schäden, die tiefe Narben hinterlassen werden und von denen sich vielleicht auch eine Generation erholen muss.

Lassen Sie uns klarstellen, dass es absolut keine Alternative zur Anlage in Aktien gibt. Die Veränderungen, die wir bei den Marktbedingungen und -chancen gesehen haben und sehen werden, können nur denjenigen Unternehmen zugutekommen, die in der Lage sind, effizient zu arbeiten. Man muss bei den Aktien und bei den Fonds, die in diese Aktien investieren, auf Qualität achten. Einem Index mit ETFs einfach nur zu folgen, reicht nicht aus. Die Banken, insbesondere die europäischen, haben sich vor den Veränderungen gedrückt, die sie schon vor Jahren hätten vornehmen müssen. Sie können nicht an ihren traditionellen Ertragsquellen verdienen und werden gezwungen sein, zu fusionieren oder zu scheitern.

Die Performance der Vergangenheit ist keine Garantie für die zukünftige Rentabilität.

John Townsend berät für Matz-Townsend Finanzplanung Kunden bei deren Anlageportfolios. Er ist Fellow der Chartered Institute for Securities and Investment in London. (Townsend@insure-invest.de)

 

John Townsend’s Anlagemeinungen Juni 2020

Intelligente Menschen lernen von allem und jedem, Durchschnittsmenschen von ihren Erfahrungen. Die Dummen haben bereits alle Antworten.“ Sokrates

Die Finanzkrise begann damit, dass sich die Reaktionen auf die globale Coronavirus-Pandemie so schnell beruhigten, wie sie begonnen hatte. Die Panik, die dazu führte, dass sowohl institutionelle als auch Privatanleger versuchten, jeden Vermögenswert, den sie besaßen, unabhängig vom Preis zu verkaufen, endete fast so schnell, wie sie begann, als vor allem Institutionen auftauchten und in das kalte Licht der Realität blickten. Die Stimmung, die eine massive Panik auslöste, wirkt nun in die andere Richtung und führt in Verbindung mit der Unterstützung der Regierung dazu, dass Anleger wieder investieren. Dies wird oft als „Bärenmarktrallye“ bezeichnet. Das Hauptproblem dabei ist, dass eine solche Stimmung zerbrechlich ist und leicht wieder negativ werden könnte. Wenn, wie erwartet, am Ende des Sommers eine zweite Welle von Coronainfektionen auftaucht werden die Kurse wieder fallen, sollte sich ein zweiter Pandemieanstieg abzeichnen,  werden sie dann ihren langsamen und mühsamen Weg nach oben wieder aufnehmen.

Während sich viele Aktien stark erholt haben, haben einige auf Anleihen basierende Vermögenswerte noch einen weiten Weg vor sich, da die Zinssätze inzwischen auf Null und daruntergefallen sind. Es wird wahrscheinlich mindestens zwei Jahre dauern, bis die traumhaften Niveaus von 2019 wieder erreicht werden. In der Zwischenzeit werden nervöse Anleger in den kommenden Monaten noch mehr Schocks erleben und möglicherweise mit weniger Angst als zuvor reagieren, werden aber dennoch geneigt sein, einige ihrer Vermögenswerte zu verkaufen. Langfristig orientierte Anleger könnten diese Phase als Zeit nutzen, um zu den niedrigeren Preisen zu kaufen.

Die Krise hat viele geographische Gebiete unterschiedlich behandelt. Das entwickelte Asien hat diszipliniert auf die Pandemie reagiert und erholt sich nun. In Europa versagten die Systeme, die zur Bewältigung von Pandemierisiken entwickelt worden waren, und die inneren und äußeren geographischen Grenzen wurden geschlossen. Diese Systeme müssen nun wieder aufgebaut werden, zumal das Virus, dass so viele Todesopfer forderte, nicht besiegt werden konnte. Die Reaktion in den USA, die von den Launen eines Mannes abhing, der versuchte, die Tatsachen zu korrigieren, um seine Wiederwahl zu erleichtern, kam tragischerweise unzureichend und zu spät.

Um die Volkswirtschaften zu stützen und den wirtschaftlichen Zusammenbruch von Banken und systemrelevanten Arbeitgebern zu verhindern, haben die westlichen Zentralbanken und ihre Regierungen in der Zwischenzeit massive Schuldenerhöhungen angekündigt. Diese werden sowohl in Form von Zuschüssen als auch in Form von zinsgünstigen Darlehen weitergegeben. Ob dies ausreichen wird und ob mit dieser Unterstützung tatsächlich die richtigen Ziele erreicht werden, bleibt zu hoffen.

Weltweit hat es bereits über 400.000 COVID-19-bezogene Todesfälle gegeben. Diese Zahl ist wahrscheinlich zu niedrig, da einige Länder über ihre Zahlen aus politischen und doktrinären Gründen einfach lügen oder die Todesfälle überhaupt nicht erfassen. Die Zahl der Todesopfer wird zweifellos steigen, da das politische Possenreißen in den USA, in einigen Teilen Südamerikas und auch im Vereinigten Königreich unentschuldigt und unkontrolliert weitergeht.  Eine Studie des Imperial College London legt nahe, dass die Gesamtzahl der Todesopfer in Europa ohne eine strenge Abriegelung um mindestens 3 Millionen höher gewesen wäre. Das Virus wird mit der Zeit eingedämmt, aber nie eliminiert werden. Es wird auf einen Impfstoff gehofft und an einem Impfstoff gearbeitet, der aber wahrscheinlich nicht vor Ende 2020 zur Verfügung stehen wird.

Zwar haben die Aktienmärkte begonnen, sich zu erholen, doch ist die anfängliche Erholungsphase zum Teil auf die Erkenntnis zurückzuführen, dass die Märkte während der ersten Welle der Krise im März 2020 viel zu schnell gefallen sind. Der tiefste Punkt des finanziellen Zusammenbruchs war der 23. März, aber die politische Reaktion in den USA beruhte zunächst auf der Hoffnung, dass das Problem auf wundersame Weise verschwinden würde, wenn es lange genug ignoriert würde. Selbst jetzt ist noch unklar, wie die Politik der US-Regierung tatsächlich aussehen wird.

Die US-Notenbank hat mitgeteilt, dass sie eine Erhöhung der Verschuldung um bis zu 3.000 Milliarden US-Dollar für notwendig hält, aber die kürzlich bekannt gegebenen Arbeitslosenzahlen, die viel besser als erwartet ausfielen, könnten zu einer Revision dieser Zahl führen. Diese Statistiken selbst lassen Zweifel aufkommen.

Die USA haben eine Geschichte der Revision von statistische Daten, nachdem sie angekündigt wurden und die Schlagzeilen gemacht wurden. Die vorliegenden Zahlen scheinen den derzeitigen Präsidenten politisch zu unterstützen.

Die Europäische Zentralbank hat unter der Überschrift TINA (There Is No Alternative) einen Plan zur Unterstützung der Finanzmärkte in ganz Europa in Höhe von 1.250 Milliarden Euro ausgearbeitet. Die „genügsamen“ Staaten Österreich, Niederlande, Schweden und Dänemark könnten das Paket noch blockieren oder reduzieren, aber ihre Regierungen sind sich der Krise, mit der die Region konfrontiert ist, sehr wohl bewusst. Jetzt ist nicht die Zeit, Griechenland, Italien, Ungarn oder die südosteuropäischen Staaten zu verprügeln.

Da so viel mehr Schulden auf die Märkte drängen, gibt es ein massives Überangebot an Schuldverschreibungen, ebenso wie die Zinssätze entweder nahe Null liegen oder in einigen Fällen negativ sind. Einige Institutionen, insbesondere Pensionsfonds, werden in dieses Papier investieren müssen, weil sie aufgrund ihrer Treuhandvereinbarungen keine Wahl haben. Andere werden auf die Aktienmärkte umsteigen. Die Abhängigkeit von qualifizierten Kreditanalysten bei der Unterscheidung zwischen gesunden Unternehmen in verschiedenen Sektoren und „Zombie“-Unternehmen, die nur durch hohe Verschuldung am Leben erhalten werden, ist akut geworden und wird noch zunehmen, da Investoren mit hochverzinslichen Schulden nach positiven Renditen für ihre Portfolios suchen. In den letzten 30 Jahren gab es nichts mit dem man die aktuelle Situation vergleichen könnte. Analysten werden originelle Denker werden müssen! Die durchschnittlichen Unternehmensgewinne in den USA scheinen seit Beginn der Krise um etwa 20% gefallen zu sein, aber die Anleger sollten gewarnt werden, dass was ein Vorsprung zu sein scheint der den Fall stoppen könnte, bei einer zweiten Welle der Pandemie zusammenbrechen könnte.

Das COVID-19-Virus (oder Coronavirus SARS-CoV-2, um seinen offiziellen Namen zu nennen) weiß weder, noch kümmert es sich darum, ob Staaten oder Einzelpersonen Vorkehrungen dagegen treffen. Die Chancen für eine zweite Welle stehen bestenfalls 50:50, wie auch immer man es betrachtet. Eine zweite Welle wird auf die Erfahrungen treffen, die die Gesellschaft im Kampf gegen die erste Welle gesammelt hat, so dass die Reaktionen wahrscheinlich nicht ganz so stark ausfallen werden. Die Wirkung einer zweiten Welle wird jedoch darin bestehen, dass sie eine wirtschaftliche Erholung verlangsamt. Viele angekündigte Maßnahmen der Regierung sind eher darauf ausgerichtet, Bereitschaft zu zeigen, als ein echtes wirtschaftliches Bedürfnis zu befriedigen. Die angekündigte sechsmonatige Senkung der Mehrwertsteuer um 3% in Deutschland wird in Wahrheit nur minimale Auswirkungen haben, aber es sieht gut aus.

Es wird anhaltende Veränderungen in der globalen Wirtschaftsentwicklung geben, so dass die Erholung länger dauern wird als erhofft. Die chinesische Wirtschaft hat sich wieder für die Wirtschaft geöffnet, aber mit dem Wiederaufflammen eines eher politisch als wirtschaftlich motivierten Handelskrieges vor den nächsten US-Präsidentschaftswahlen wird es dort keine großen Aktivitätsfortschritte oder Vorteile für den Welthandel geben. Die Welt hat China in den vergangenen Jahren relativ nachsichtig behandelt, in der Hoffnung, einen gewissen wirtschaftlichen Nutzen zu erzielen. Dies hat nun ein Ende und chinesische Unternehmen wie Huawei werden sehr genau unter die Lupe genommen werden.

Die Banken als Ganzes müssen effizienter werden. Eine aktuelle Schätzung geht davon aus, dass bis zu 20% der Arbeitsplätze in den Banken weltweit ganz verschwinden werden, wobei die Digitalisierung etwa 40% der Verwaltungsstellen ersetzen wird. Dies wird zweifelsohne Unzufriedenheit unter den ineffizienten deutschen Banken hervorrufen, die ohnehin unter Fusionsdruck stehen.

Der europäische Wirtschaftsaufschwung wird, auch ohne eine zweite Welle, von den Realitäten des häuslichen Lebens beeinflusst werden. Einige Menschen werden zu Hause bleiben müssen, weil die Schulen noch nicht wieder vollständig geöffnet sind und sich jemand um die Kinder kümmern muss. Die „neue Normalität“ wird darauf warten müssen, dass die Realität die Oberhand gewinnt.

Einige Unternehmen, wie z.B. die deutschen Automobilhersteller und andere Maschinenbauunternehmen, werden über die geringere Nachfrage nach ihren bestehenden Produkten nachdenken und überlegen müssen, wie sie neue Kunden gewinnen können.

Die Presse und viele Experten vermuten die Form einer Erholung in Form von Buchstaben des Alphabets. Eine „V“-Form, bei der die Preise ebenso stark steigen wie fallen, ist unwahrscheinlich. Eine „U“-Form, bei der die Preise nach einer Denkpause stark ansteigen, ist ebenfalls unwahrscheinlich. Dann gibt es eine „L“-Form, bei der die Preise nach einem Preisrückgang überhaupt nicht mehr steigen. Das Potenzial für eine zweite Welle könnte, so die Vermutung, eine „W“-Form verursachen. Es ist beruhigend, zukünftige Bewegungen in Strukturen zu beschreiben, die wir kennen, aber ich glaube nicht, dass irgendein Buchstabe des Alphabets hier hilfreich ist. Meiner Meinung nach folgte auf den panikartigen Einbruch der Investitionsmärkte, der am 23. März 2020 seinen Ausgangspunkt erreichte, ein sofortiger Aufschwung, als die Investoren merkten, dass sie zu weit gegangen waren. Die Zukunft wird wahrscheinlich einen Aufwärtstrend zeigen, der gelegentlich von Phasen negativer Bewegung begleitet sein wird. Die Aufwärtslinie wird weder steil noch gerade verlaufen.

Auch Kunden mit Bareinlagen müssen vorsichtig sein. Eine Reihe deutscher Banken, die auf die negativen Zinssätze der Zentralbanken reagiert haben, berechnen ihren Kunden nun Strafzinsen für Bareinlagen in relativ geringer Höhe oder planen, dies zu tun. Für Kunden mit einer längerfristigen Sicht auf ihre Investitionen macht es einfach keinen Sinn, große Bareinlagen zu halten. Es besteht keine Notwendigkeit, in die Aktienmärkte mit höherem Risiko zu investieren, es gibt viele andere Alternativen, die in Betracht gezogen werden können.

Insgesamt werden wir zweifellos mehr Volatilität auf den Investitionsmärkten erleben. Ich versuche, die Auswirkungen davon so weit wie möglich zu reduzieren, aber in vielen Fällen wird die Volatilität doppelt so hoch sein wie in den vergangenen Jahren.

Meine Portfolios werden weiterhin stark in Aktien investiert bleiben. Wie stark, hängt ausschließlich von der Risikoneigung meiner Kunden ab. In Wahrheit gibt es jetzt keine Alternative mehr zu einer Investition in Aktien. Monatliche regelmäßige Investitionen sollten stärker gefördert werden, da die Kostenmittelwertbildung dazu beiträgt, die Volatilität in einem Portfolio zu verringern.

Die Performance in der Vergangenheit ist keine Garantie für die zukünftige Rentabilität.

John Townsend berät für Matz-Townsend Finanzplanung Kunden bei ihren Anlageportfolios. Er ist Fellow des Chartered Institute for Securities and Investment in London. (Townsend@insure-invest.de)

Coronavirus oder Covid-19: Keine Panik!

Ein scheinbar neues Virus ist in der chinesischen Stadt Wuhan in der Provinz Hubei aufgetaucht und hat sich dann auf Teile des restlichen Chinas und über die Reisenden auch auf andere Gebiete Südostasiens und hat sich teilweise in der restliche Welt ausgebreitet. Die WHO hat ihre Besorgnis über die Ausbreitung des Virus in den Iran, nach Italien und zuletzt Frankreich, Deutschland und Teneriffa zum Ausdruck gebracht.

Die sozialen Netzwerke sind voller Gerüchte und „Fake News“-Panikmeldungen und haben daher im weiteren Sinne dazu geführt, dass die „16-jährigen“ Händler an den Finanzmärkten sofort jeden Alarmknopf drücken, den sie finden können und Aktienpanikverkäufe ausgelöst haben. Die WHO weist darauf hin, dass die Welt nicht nur mit einer Epidemie, sondern auch mit einer alarmierenden „Infodemie“ konfrontiert ist.

Die Realität sieht so aus, dass einige Zulieferer von Komponenten in China vorübergehend nicht produzieren, um zu verhindern, dass der Virus ihre Mitarbeiter befällt, und daher sind einige globale Hersteller, insbesondere diejenigen, die eine „just in time“-Politik verfolgen und keine oder nur wenige Komponentenlager haben, von fehlenden Teilen betroffen sind. Diese Hersteller können im Automobilsektor oder in der Elektronikbranche tätig sein. In der Tat ist jeder Bereich betroffen, in dem Teile oder Waren in China billiger hergestellt werden können als anderswo. Die chinesische Regierung hat auch Produktionsstätten geschlossen, die Medikamente und ähnliche Produkte wie Schmerzmittel dort billig herstellen. Der Mangel an diesen Produkten wird in weiten Teilen der übrigen Welt zu spüren sein. Auch Fluggesellschaften und Fremdenverkehrsorte haben darunter gelitten, da die Menschen im Allgemeinen vermeiden, sich in Gebiete zu wagen, die möglicherweise betroffen sind.

Der Rückgang der Aktienkurse, insbesondere auf dem Markt von Hongkong, der nur ein Zehntel der Größe der Märkte von Schanghai/Shenzhen ausmacht und deshalb volatiler ist, ist ein vorübergehendes Phänomen und wird, wie schon bei ähnlichen Krisen (wie SARS) in der Vergangenheit, bald vorbei sein. Für diejenigen Anleger, die gerne weniger konservative Risiken eingehen, ist dies wahrscheinlich ein guter Zeitpunkt, um erneut in asiatische – auch chinesische – Aktien zu investieren.

Für diejenigen mit einer nüchternem Lebenseinstellung und einer längerfristigen Sicht auf ihre Anlagen verbunden mit einer Erinnerung an vergangene Krisen ist das, was wir jetzt sehen, eine weitere typische Überreaktion der Börsen, die durch die Auswirkungen fallender Indizes auf die Anlagen der passiven ETFs vervielfacht wird. Gute aktive Manager werden ihre Portfolios so diversifiziert haben, dass sie nicht anfällig für Schocks in einer kleinen Gruppe von Sektoren sind. Einige, vor allem diejenigen, die auf die Aktienmärkte in Hongkong spezialisiert sind, werden eine größere Bewegung erleben, die aber nur von kurzer Dauer sein wird.

Die Hauptbotschaft ist, die Nerven zu behalten und nicht in einen vorübergehenden Sturz zu verkaufen. Meine Kunden mit ausgewogenen Portfolios werden auch nach diesem panischen Einbruch der Märkte seit Anfang 2020 immer noch ein Wachstum von rund 2% in ihren Portfolios haben. Das ist weniger als vor der Krise, aber das Jahr ist immer noch weniger als zwei Monate alt und es wird noch viel Zeit geben, um zusätzliche Gewinne zu erzielen, wenn die Panik nachlässt.

John Townsend berät Kunden bei ihren Anlageportfolios für Matz-Townsend Finanzplanung.

Er ist Fellow des Chartered Institute for Securities and Investment in London.

(Townsend@insure-invest.de)

Vergangene Leistung ist keine Garantie für die zukünftige Rentabilität

John Townsend’s Anlagemeinungen Januar 2020

Es gibt nur Gut, das Wissen, und  Böses, die Unwissenheit. – Sokrates

Ein sehr frohes neues Jahr und ein glückliches neues Jahrzehnt für uns alle.

Im letzten Jahrzehnt gab es viele Veränderungen. Jeder hat seine eigene Liste von Ereignissen, einige gute, und einige schlechte. Die eine Gewissheit ist, dass die nächsten 10 Jahre noch viele Veränderungen mit sich bringen werden und es gibt keine Gewissheit darüber, was diese Veränderungen sein werden.

Die Investmentmärkte werden durch das Handeln der Politik in ihrer Rendite beeinflusst. Einige Handlungen sind offensichtlich, wie z.B. die in den USA, andere sind weniger eindeutig, wie in Deutschland, aber sie werden wahrscheinlich eine langfristige Wirkung haben.

Cleon war ein General aus Athen, der 422 v. Chr. starb. Zu Lebzeiten erwarb er sich unter seinesgleichen den Ruf, ein großmäuliger, skrupelloser und kriegslüsterner Demagoge zu sein. Er beschuldigte seine Kollegen, insbesondere Pericles, der Misswirtschaft bei der Verwaltung öffentlicher Gelder, obwohl letzterer seinen Namen reinwaschen konnte. Cleon dominierte die Athener Politik und missbrauchte die dort angewandte Demokratie. Er war grob und ungeschliffen, aber er wusste, wie er die Emotionen der armen Athener wecken konnte, die ihn wiederum dabei unterstützten, falsche Anschuldigungen gegen seine politischen Gegner zu erheben, um  diese aus der Macht zu entfernen. Er kritisierte die athenischen Generäle, war aber selbst ein Versager, als es schließlich darum ging die athenische Armee anzuführen. Die Aktionen von Cleon führten unweigerlich zum Untergang des Goldenen Zeitalters von Athen.

Obwohl er ein Aristokrat war, fand er es staatsbürgerlich alle Verbindungen mit seinem eigenen adeligen Hintergrund abzubrechen. Sein Einfluss lag in einem forschen und tyrannischen Politikstil sowie einem antiintellektuellen und antiaristokratischen Ton. In seiner Abhandlung „Geschichte des Peloponnesischen Krieges“ beschrieb Thukydides Cleon als Friedensgegner, denn sollte jemals wieder   Ruhe hergestellt werden, würden seine Verbrechen leichter aufgedeckt und seine Verleumdungen weniger gutgeheißen werden. Aus  Geschichte kann man Lehren ziehen, auch aus der Zeit vor 2.500 Jahren.

Sorgfältiges Investieren bedeutet, über die unmittelbaren und vergangenen Bewegungen an den Märkten hinauszuschauen. Während die großen US-Konzerne und deren Aktien in den vergangenen Jahren zu einem Großteil der Gewinne beigetragen haben, könnte einigen nun die Luft ausgehen. Viele Unternehmen in den USA und in Europa haben sich bei niedrigen Zinsen stark verschuldet (und sind es auch), teilweise um eigene Aktien zurückzukaufen, was wiederum zu steigenden Aktienkursen geführt hat. Diese erhöhte Verschuldung wurde auch zur Deckung von Ineffizienzen genutzt. Das Problem ist, dass ein Großteil dieser zusätzlichen Schulden zurückkommen wird, um die Kreditgeber bedrängen, wenn die Zinsen wieder steigen, wie dies eines Tages geschehen wird und  die betroffenen Unternehmen infolgedessen scheitern. Eine große Veränderung im letzten Jahrzehnt war, dass nicht mehr die Banken, sondern die Investmentfonds an Unternehmen und ausländische Regierungen Kredite vergaben. Wenn die Krise kommt, werden die Banken ihre Gebühren als Arrangeure verdient haben, aber die Fonds , die das Risiko getragen haben, werden die Hauptlast jeder Abwärtsdrehung tragen. Es ist an der Zeit, die Investitionen in festverzinsliche Produkte stark einzuschränken.

Investoren müssen in der Lage sein, die Risiken, die ihre Fonds eingehen, zu verstehen. ETFs sind die archetypischen „Scheinanlagen“. Ein ETF führt keine Analyse durch, sondern folgt blind einem Markt; wenn ein Index seine Zusammensetzung ändert, ändert sich auch ein ETF.  Die Differenz zwischen dem Verkaufspreis der alten Anlage und dem Kaufpreis der neuen Anlage wird dann durch  nicht genannte Kosten verschleiert. In einem starken und steigenden Markt, zeigt sich ein  Mangel an entscheidungsfindender Analyse nicht . Wenn eine Wirtschaft schwächelt, wird eine kritische Analyse unerlässlich um die Risiken zu verstehen und diese zu vermeiden oder zumindest zu mindern. Ein ETF investiert mit geliehenem Geld, das durch die scheinbare Kostenlosigkeit angezogen wird. Analyse und Risikomanagement kosten Geld. Analysten mildern Verluste; ohne dieses Wissen gibt es kein Verständnis und damit keinen Schutz vor plötzlichen Marktbewegungen.

Zu den Anlagesektoren des kommenden Jahrzehnts müssen Aktienfonds gehören, um die Dividenden von den Unternehmen, in die sie investieren,  zu erhalten. Diese Unternehmen müssen Dividenden aus den Gewinnen und nicht aus der Erhöhung ihrer Verschuldung zahlen. Nur eine sorgfältige Analyse kann diese identifizieren.

Es gibt einen wachsenden Markt für nachhaltige Anlagen. Dieser Markt wird weiterhin schnell wachsen, und die Kurse von Aktien von Unternehmen, deren Aktivitäten eindeutig nachhaltig sind, sind gestiegen und werden aufgrund der Nachfrage nach solchen Vermögenswerten weiter steigen. Natürlich hat sich der Mitnahmeeffekt durchgesetzt und viele Fondsgesellschaften haben ihre Fonds als nachhaltig bezeichnet, auch wenn ihr Vermögen nicht nachhaltig ist. Das nennt man ‚Greenwashing‘. Es gibt zwangsläufig viele Agenturen, die Nachhaltigkeitsratings anbieten. Einige davon sind glaubwürdig, andere wiederum nicht. Die Vereinten Nationen haben eine Liste mit 17 Zielen für eine nachhaltige Entwicklung herausgegeben, an die sich Investoren bei der Auswahl ihrer Investitionen halten sollten. Viele dieser Ziele sind widersprüchlich und professionelle Fondsmanager mussten diese Kriterien in fünf breitere Gruppen unterteilen, um eine gewissenhafte Investition zu ermöglichen.

Auch die Wirtschaftsmärkte haben ihre Probleme. Die Anleger haben stark von der steigenden Nachfrage nach amerikanischen und europäischen Aktien profitiert, aber die US-Wirtschaft scheint ein Plateau erreicht zu haben, auf dem Europa noch nicht angekommen ist. Die Warnzeichen sind da und Vorsicht ist geboten. Die Investitionen der Dritten Welt, insbesondere in Asien, darunter China, sind derzeit sehr vielversprechend.

Japanische Unternehmen sind in aller Stille wieder profitabel geworden. Japanische Institute investieren im In- und Ausland und die Aktienmärkte, die sich zu lange auf einem niedrigen Niveau befanden, beginnen zu steigen, zumal Alternativen zu den US-Märkten gesucht werden. Die übliche Aufteilung in Wert- und Wachstumswerte ist hier nicht besonders relevant. Gute Unternehmen werden durch die steigende Nachfrage unterstützt. Fondsanleger sollten sich darauf konzentrieren, kompetente und erfahrene Fondsmanager für den Zugang zu diesem Markt zu finden.

Chinesische Unternehmen sind wegen der Beteiligung des chinesischen Staates an vielen Aspekten ihrer Aktivitäten verunglimpft worden. In Wahrheit haben die Unternehmen, die groß genug sind, um Investitionen im Ausland zu rechtfertigen, wahrscheinlich eine staatliche Aufsicht, aber viele sind von Natur aus dynamisch und profitabel. Es wird argumentiert, dass größere Unternehmen selbst mit staatlicher Aufsicht noch immer einen unternehmerischen Geist haben, aber in Zeiten der Krise kaum unter der wirtschaftlichen Volatilität leiden dürften, insbesondere wegen der staatlichen Unterstützung. Die Banken sind jedoch eine andere Sache. Nachdem die chinesische Regierung die übermäßige Kreditvergabe von Sekundärbanken, insbesondere für Investitionen außerhalb Chinas, eingeschränkt hat, ermutigt sie nun die lokalen Banken, kleinere und mittlere Unternehmen zu unterstützen, die stark beunruhigt  wegen des Handelsstreits mit den USA sind. Es gibt derzeit einen Versuch, den sogenannten Handelskrieg abzukühlen, den Präsident Trump begonnen hat, als er  sein hinterwäldlerisches US-Publikum aufhetzte. Er hätte vielleicht mehr Erfolg gehabt, wenn er die anderen globalen Wirtschaftsakteure zusammengebracht hätte, aber Teamarbeit war scheinbar nie seine Stärke. Letztendlich sind es die US-Landwirte und  Industrie, die mehr als jeder andere chinesische Sektor gelitten haben. Viele US-Firmen haben jetzt Angst, dass die Märkte für ihre Produkte (der größte Markt für Apples iPhones ist in China) austrocknen werden. Es wird eine Art Vertrag geben, und Herr Trump wird den üblichen durchschlagenden Sieg in diesem, einem Wahljahr, einfordern. In Wirklichkeit haben die USA ihr Ziel verfehlt und nur Verachtung und zunehmendes Misstrauen von China sowie von den traditionellen US-Verbündeten und einem Großteil der übrigen industrialisierten Welt erhalten.

Die Investitionsmärkte werden ihren steilen Aufwärtstrend im Jahr 2020 und darüber hinaus nicht fortsetzen. Die Volatilität wird zunehmen, und die Anlageportfolios müssen an diese Herausforderungen angepasst werden. Das bedeutet, dass der Aktienanteil auch in den dynamischsten Portfolios reduziert werden muss. Die Portfolios müssen vor allem innerhalb der Anlagesektoren und zwischen diesen breit gefächert werden. Zu einer breiten Diversifizierung kann es keine Alternative geben. Der Hype um preiswerte ETFs sollte zugunsten sicherer Renditen der  besten Managern mit realer Analyse, hohen Renditen gegenüber ihren Indizes (Alpha) und einer nachgewiesenen Erfolgsbilanz ignoriert werden.

Die Wertentwicklung der Vergangenheit ist keine Garantie für die zukünftige Rentabilität.

John Townsend’s Anlagemeinungen Juli 2019

Die Wahrheit ist immer seltsam, Seltsamer als die Fiktion – Lord Byron

Verdorbene Politik nimmt einen unangemessenen Platz auf den Finanzmärkten ein: Die Ein-Mann und die teamlose US-Regierung von Präsident Trump (mit Unterstützung einiger weniger treuer, ehrgeiziger, aber nicht besonders fähiger Handlanger) und Boris Johnsons richtungsloser Aufstieg in die Position des Premierministers im Vereinigten Königreich tragen beide die Merkmale eines inkohärenten, disruptiven und anarchistischen Stils. Dabei laufen beide Länder Gefahr, in ein wirtschaftliches und politisches Chaos ohne klare Richtung und ohne die Fähigkeit, sich im Falle einer kohärenten Bedrohung, sei sie wirtschaftlicher oder politischer Natur, zu schützen. Herr Johnson, der einst an einer Karriere im Journalismus scheiterte, die hauptsächlich darauf abzielte, Geschichten zu erfinden, wurde von seinen früheren Herausgebern unschön beschrieben. Er hat nach allem, was man hört, nicht mehr als die moralische Richtung eines Windsacks.

Der US-Präsident, ein selbsternannter Dealmaker, führt Zölle auf seine eigenen internationalen Verbündeten mit Europa und insbesondere Japan ein, die die Hauptlast seiner neu verhängten Strafen tragen. Es gibt keine Logik für diese Tarife, außer dem Versuch von Herrn Trump, seine Muskeln im Vorfeld der nächsten US-Präsidentschaftswahlen spielen zu lassen. Die größte Gefahr seines Handelns besteht darin, dass sich die gegnerischen Länder gezwungen sehen könnten, ihre Währungen abzuwerten. Auf jeden Fall scheinen auch die Vereinigten Staaten eine Abwertung des US-Dollars zu planen, um die Wettbewerbsfähigkeit der US-Exporte zu erhöhen. Dieser Abwertungswettbewerb wäre für den gesamten westlichen Handel destruktiv.

Der vom US-Präsidenten begonnene drohende Handelskrieg mit China (weil Handelskriege scheinbar leicht zu gewinnen sind) scheint wenig Einfluss auf China gehabt zu haben. Hier ist die jährliche Wachstumsrate von 6,5% auf 6,2% gesunken, was wahrscheinlich ebenso auf interne wirtschaftspolitische Veränderungen durch die chinesische Regierung zurückzuführen ist wie auf die Auswirkungen der US-Zölle. Das Niveau von 6,2 % liegt weiterhin innerhalb der von der chinesischen Regierung vorgegebenen Grenzen von 6,0 % bis 6,5 %. An dieser Stelle sei darauf hingewiesen, dass der US-Präsident den Cashflow aus der Einführung von Zöllen missverstanden zu haben scheint, was für den US-Verbraucher zusätzliche Kosten bedeutet, nicht aber für die chinesischen Anbieter.

Die US-Wirtschaft ist derzeit florierend und die Zinsen dürften nach einem ähnlich starken Anstieg im September 2018 wieder um 0,25% sinken. Allerdings zeichnen sich konjunkturelle Wolken ab, die zu einer Schwäche der US-Wirtschaft führen könnten. Da Geld so billig zu leihen ist, gibt es viele US-Unternehmen, die durch Investitionen expandieren, aber ebenso gibt es auch viele, die sich durch hohe Kreditaufnahme über Wasser halten. Dies ist potenziell beunruhigend für die hochverzinslichen (und damit risikoreicheren) Investmentfonds, die eine zusätzliche Performance durch Investitionen in nicht Investment-Grade-Unternehmen anstreben. Sie werden stark darunter leiden, wenn die Zinsen wieder steigen und die US-Wirtschaft nachlässt. Ich habe mich entschieden, diese Fonds in meinen Kundenportfolios zu vermeiden.

Die Inflationsraten sowohl in den USA als auch in der Eurozone sind mit 1,8% bzw. 1,1% auf einem sehr niedrigen Niveau. Ebenso gering ist das Wachstum mit rund 1% pro Jahr. Angesichts der Tatsache, wieviel Geld derzeit zur Verfügung gestellt wird, ist es schwer zu erkennen, dass die Inflation deutlich oder gar nicht steigen wird. Die Zinssätze in Europa wurden ebenfalls so gestaltet, dass sie niedrig bleiben, auch nachdem Herr Draghi seine Rolle als Leiter der Europäischen Zentralbank niedergelegt hat.  Frau Lagarde wird wenig Freiheit haben, die Euro-Zinsen zu erhöhen, wenn sie die Geschäfte übernimmt. Die EU hat jedoch jetzt zwei Problemmitglieder, Italien und Polen, was die politische Stabilität beeinträchtigen könnte. Beide haben lautstarke Anti-EU-Stimmen. Niedrige Zinssätze werden Italien zweifellos helfen, sich über Wasser zu halten, ohne dass dieses Land schwierige interne wirtschaftliche Anpassungen vornehmen muss. Polen, der größte Nettoempfänger von Bargeld in der EU, zahlt keine Zinsen auf seine EU-Unterstützung und wird daher weniger von einem künftigen Anstieg der Zinssätze betroffen sein. In Wahrheit kann es sich weder der eine noch der andere leisten, die abschirmenden Flügel Europas zu verlassen, aber sie können und werden unnötige Kontroversen mit ihren Forderungen schüren, die sich an ihre lokalen Wähler richten.

Die irrationale Entscheidung des US-Präsidenten, den gemeinsamen umfassenden Aktionsplan (JCPOA), ein multilaterales Abkommen zur Begrenzung der Produktion von iranischem Kernmaterial, einseitig aufzuheben, war in Wahrheit als Aufhebung einer weiteren von Präsident Obama unterzeichneten Maßnahme gedacht, den Trump abscheulich findet. Es ist nicht klar, warum der ehemalige Präsident Obama von Herrn Trump so sehr abgelehnt wird, aber die von ihm eingeführten Maßnahmen wurden im großen Stil und ersatzlos gestrichen.

Der Iran hat ein hartnäckiges Problem, da er verschiedene interne Fraktionen hat, die um die Macht kämpfen und oft nicht miteinander reden. Es gibt die offiziell anerkannte Regierung, mit der die ausländischen Regierungen interagieren, aber es gibt auch die iranische Revolutionsgarde (IRGC) , mit dem Ausländer nicht kommunizieren, welches das Rückgrat der derzeitigen politischen Struktur ist und ein wichtiger Akteur in der iranischen Wirtschaft ist. Das IRGC hat seine eigenen gewalttätigen Schritte gegen Öltanker im Arabischen Golf und die Entführung eines britischen Schiffes in internationalen Gewässern aus Rache für die Beschlagnahme eines iranischen Schiffes voller Öl für Syrien unternommen. Die Revolutionsgarde steht nicht unter staatlicher Kontrolle, und es hat wenig Wirkung, wenn westliche Außenminister streng mit ihren iranischen Gegenparteien sprechen. Die restlichen Parteien sind hauptsächlich religiös wenn sie das iranische Volk betreffen, sind aber im internationalen Bereich relativ bedeutungslos. Es wäre viel klüger gewesen, den Vertrag unberührt zu lassen.

Saudi-Arabien und seine Verbündeten im Golf sind die unerbittlichen Feinde der Iraner. Dies hat viel mit dem sunnitischen (Saudi et al.) versus schiitischen (Iran und nordarabische Staaten) Konflikt im Islam zu tun. Die Saudis haben die Unterstützung von US-Präsident Trump und seinem Schwiegersohn erhalten und fühlen sich stark genug, um militärische und wirtschaftliche Maßnahmen ohne Rücksicht auf andere internationale Meinungen zu ergreifen. Dies trägt viele der Merkmale des Völkerbundes zwischen den beiden Weltkriegen.

Es gibt jedoch gute Nachrichten aus dem Sektor Emerging Markets, insbesondere aus dem asiatischen Raum, wo gute Fondsmanager mit leistungsfähigen Analysten inzwischen gute nachhaltige Renditen erzielen. In einem immer komplexer werdenden Investmentmarkt ist es unerlässlich, nur solche Fondsmanager einzusetzen, die über angemessene Unternehmensanalyseteams verfügen und Entscheidungen nach Bottom-up- und Top-down-Kriterien treffen können. Es gibt viele ausgezeichnete Unternehmen, in die man investieren kann. Die großen US-amerikanischen und europäischen Unternehmen werden von mehreren Analystenteams begleitet und können keinen Schritt machen, ohne eine Reaktion hervorzurufen. Kleinere, nicht-amerikanische und europäische Unternehmen haben weitaus weniger Analysten, die sie beobachten und lassen daher mehr Raum für wertvolle Research Ergebnisse.

Die japanische Wirtschaft schreitet leise auf ihrem eigenen Weg voran. Die westlichen Wirtschaftsmächte beklagen die zunehmende „Japanisierung“ ihrer Volkswirtschaften. Die japanische Zentralbank unterstützt ihre Binnenwirtschaft jedoch seit vielen Jahren mit niedrigen Zinsen und ausreichender finanzieller Liquidität. Dazu gehörten der Kauf von japanischen Staatsschulden und die Aktien vieler großer japanischer Unternehmen. Der zweitgrößte Inhaber der japanischen Staatsverschuldung ist die allgegenwärtige Hausfrau Frau Watanabe, es ist unwahrscheinlich, dass diese Investoren jemals ihre Investitionen abladen wollen, und Japanpapier wird daher, obwohl relativ wenig aufregend, eine stetige Rendite erzielen. Diese Maßnahmen haben zwar nicht zu einer hohen Wachstumsrate geführt, aber sie haben die Rentabilität der Unternehmen gefördert und die japanischen Unternehmen sind inzwischen gesund.

Die chinesische Wachstumsrate hat sich leicht auf 6,2% reduziert. Aber die chinesische Regierung arbeitet daran, die Richtung der Wirtschaft zu ändern, die Inlandsverschuldung zu reduzieren und die inländische Abhängigkeit von Krediten aus dem einregulierten Bankensektor zu verringern. Die US-Zölle haben nur eine begrenzte Wirkung, da die meisten Waren, wie z.B. Agrarrohstoffe, die die Chinesen früher in den USA gekauft haben und die jetzt Gegenstand von Rachezöllen sind, aus anderen Ländern gekauft werden. Ausländische Autokonzerne, insbesondere solche mit Fabriken in China und solchen, die billigere Modelle verkaufen, leiden jedoch stark unter der abschwächenden Nachfrage nach ihren Fahrzeugen. Ich vermute, dass dies wahrscheinlich vorübergehend sein wird, da sich die Wirtschaft an die neue Kreditpolitik des Staates gewöhnt. Auch hier liegt der Schwerpunkt auf der Investition in chinesische Unternehmensrisiken, da die Analysten sehr gut ausgebildet und erfahren sind.

Es gibt noch immer wichtige Diskussionen über den Unterschied zwischen passiven Anlagen wie ETFs, die aktiv einem realen oder künstlichen Index folgen, und aktiven Anlagen wie verwalteten Fonds. Passive Fonds haben theoretisch niedrigere Kosten, da sie keine Front-End-Gebühren und keine Managementgebühren haben, sie haben jedoch die Kosten für den Wechsel ihrer Anlagen, wenn sich die Indizes ändern, obwohl diese Kosten selten, wenn überhaupt, veröffentlicht werden. Aktiv verwaltete Fonds, insbesondere bei sorgfältiger Analyse und gutem Management, haben den Vorteil, dass sie eine positive Marge gegenüber einem Index, bekannt als Alpha, erzielen. In der Regel werden sie nach allen Gebühren und Abgaben netto verglichen. Ein kundenorientiertes Portfolio von aktiv verwalteten Fonds dürfte sich daher besser entwickeln als ein Portfolio von Supermarkt-Indexfonds. Ich glaube fest daran, mittelfristig „Alpha“ zu suchen und unkorrelierte Strategien in Portfolios mit überdurchschnittlichen Renditen zu kombinieren.

Der Schlüssel zu erfolgreichen und profitablen Investitionen auf den Fondsmärkten liegt in der vorausschauenden Planung, der Bewältigung von Finanzstürmen und der Verwendung der besten Qualitätsmanager, die konsistentes Alpha liefern und nicht alle, so weit wie möglich, in dieselben Aktien und Strategien investieren, um so eine „Bündelung“ von Risiken zu vermeiden.

Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist keine Garantie für die zukünftige Rentabilität.

John Townsend berät Kunden bei ihren Anlageportfolios für Matz-Townsend Finanzplanung. Er ist Fellow des Chartered Institute for Securities and Investment in London.

(Townsend@insure-invest.de)

John Townsend’s Anlagemeinungen 03 Januar 2019

„Wall Street Indizes prognostizierten neun der letzten fünf Rezessionen“

der verstorbene Nobelpreisträger Paul Samuelson

In den letzten drei Monaten des Jahres 2018 erlebten wir eine deutliche Korrektur an den globalen Aktien- und Anleihenmärkten. Es liegt in der Natur eines in Panik geratenen Marktes, vor allem eines, der durch das Handeln von böswilligen Politikern angeheizt wird, dass es zu schweren Überreaktionen kommen wird. Ende 2018 kam es zu einer solchen Panik, verbunden mit einem vermeidbaren Handelskrieg mit China, von dem die USA wahrscheinlich nicht profitieren werden, einer erwarteten Verlangsamung des chinesischen Wachstums von 6,6% auf „nur“ 6%, einem britischen Austritt aus der Europäischen Wirtschaftsgemeinschaft, ohne triftigen Grund außer Fremdenfeindlichkeit und einer vagen, wenn auch möglicherweise unbegründeten Hoffnung, dass andere außereuropäische Länder eingreifen werden, um die unvermeidliche Handelslücke zu schließen. Dies führt zum langsamen Selbstmord einer einst stolzen Wirtschaft und eines politischen Systems und zu ihrem Abstieg  in relative Vergessenheit.

All dies führte trotz einer globalen Wachstumsrate von rund 3,7% im Jahr 2018 dazu, dass umkämpfte Händler, die vor allem darauf warteten, ihre Handelspositionen zu Weihnachten und zum Jahreswechsel abzuschneiden, stark überreagierten. Etwas, das 2019 zu einer Erholung führen wird.

Es wurde eine Korrektur zum Jahresende erwartet. Die entwickelten Volkswirtschaften hatten rund 10 Jahre Wachstum erlebt und ein tiefer Atemzug war angesagt. Ebenso befinden sich die Weltwirtschaften in ihren Konjunkturzyklen in einem späten Stadium, wenn auch noch nicht am Ende, basierend auf den Erfahrungen der Geschichte. Die Marktstimmung ist nicht vorhersehbar, und wenn ein unkluger US-Präsident seinem Bauchgefühl folgt, das auf den Berichten von Fox-News und nicht auf dem Rat seiner eigenen Berater beruht, führen die Aussagen, die durch unüberlegte Twitter-Ankündigungen verursacht werden, zwangsläufig zu negativen Ergebnissen.

Doch die Wirtschaft der USA und Chinas ist stark und wächst, eine Rezession ist dort vielleicht noch nicht in Sicht. In den USA trug eine umfangreiche Steuererleichterung dazu bei, die Unternehmensgewinne vorerst zu steigern, was sich jedoch nicht wiederholen dürfte. Präsident Trump macht die Erhöhung der US-Zinsen um 0,25% für eine zukünftige Wachstumsschwäche verantwortlich.  In China hat die Regierung erkannt, dass eine Entspannung der Kreditverfügbarkeit in der Vergangenheit zum Wachstum beigetragen hat  aber in Gefahr läuft, zu weit zu gehen. Es findet deshalb ein hartes Durchgreifen der Kreditvergabe im Privatsektor und durch die Sekundärbanken statt, was zu Unsicherheit auf Seiten des verarbeitenden Gewerbes führt, das sich Sorgen um die Finanzierung künftiger Handels- und Investitionstätigkeiten macht. Auch hier wird 2019 eine neue Balance gefunden.

In Europa wird die Unsicherheit nicht nur durch den Brexit verursacht. Woher künftig  die Milliarden nehmen, die das Vereinigte Königreich in der Vergangenheit an Europa gezahlt hat, um verschiedene Programme und die immer bedürftigen südlichen „Olivenöl“-Länder zu unterstützen? Auch Italien und Frankreich beginnen Anzeichen einer Konjunkturabschwächung zu zeigen. Die französische Regierung versucht, Gegenmaßnahmen zu ergreifen, wird aber mit vorhersehbaren gewalttätigen Demonstrationen konfrontiert. In Italien will eine neue populistische Regierung nicht einmal über finanzielle haushaltspolitische Geradlinigkeit diskutieren, und die italienische Wirtschaft dürfte im kommenden Jahr Anlass zur Sorge geben.

Die Schwellenländer sind in hohem Maße von der Nachfrage nach ihren Gütern aus den entwickelten Ländern abhängig. Sie arbeiten hart daran, eine gewisse Interdependenz aufzubauen, obwohl ein Rückgang der entwickelten Märkte zweifellos zu einer wirtschaftlichen Verlangsamung führen wird.

Die globalen Investmentmärkte werden sich von der aktuellen Panik erholen, weil leitende Börsenhändler  ihre Arbeit zu Beginn des Jahres wieder aufnehmen. Es wird eine Zeit der Ruhe geben, aber die Gefahr einer Rezession ist nicht mehr fern, und die Portfolios sollten durch zusätzliche Vielfalt stabilisiert werden, um den bevorstehenden Turbulenzen zu begegnen.

Deutschland ist seit einigen Jahren das Kraftpaket der europäischen Investmentmärkte, wobei sich die deutschen Aktienmärkte  jedoch weitgehend auf Maschinenbau- und Technologieunternehmen konzentriert haben. Diese beiden Sektoren haben stark gelitten, da das Vertrauen der institutionellen Anleger nachgelassen hat. Der Dieselskandal, von dem viele, wenn nicht die meisten Automobilhersteller betroffen sind  und die abnehmende Unterstützung durch die lokalen Politiker geben Anlass zur Sorge um die Rentabilität, wenn auch nicht um das tatsächliches Überleben. Technologieaktien waren aufgrund der allgemeinen Besorgnis über diesen Sektor in einem globalen Sektor betroffen. Lassen Sie mich klarstellen: Sowohl im deutschen Maschinen- als auch im Technologiesektor liegt eine sehr gute Zukunftschance  und die Investoren täten gut daran, auch hier auf ihren Händen zu sitzen, bis das Unwohlsein vorbei ist.

Fonds mit gemischten Strategien waren traditionell ein sicherer Hafen zur Risikominderung, aber gerade dieser Sektor mit gemischten Strategien hat in der vergangenen Krise auch einen unerwarteten Schlag erlitten. 2019 sollte der Anteil eines Portfolios, das auf Aktien entfällt  reduziert werden. Frühere akademische Studien haben jedoch gezeigt, dass es in einem durchschnittlichen Jahr nur etwa acht bis zehn Tage gibt, die den Investoren ein starkes Wachstum bieten. Wenn diese Tage verpasst werden, wird ein Portfolio nur minimale, aber positive Renditen aufweisen. Im gleichen Durchschnittsjahr gibt es in der Regel nur etwa fünf oder sechs Tage, an denen schwerere Schäden auftreten. Niemand kann im Voraus sagen, welche die profitablen oder verlorenen Tage sind. Die Botschaft ist, dass die Anleger investiert bleiben und Geduld haben müssen.

Auch eine Anlage in Barmittel ist langfristig nicht ratsam. Die Inflationsraten steigen und eine Investition muss mehr verdienen als die Inflationsrate, derzeit 1,8% in Deutschland, damit Anleger und Sparer die Kaufkraft ihres Geldes behalten können.

Die letzte wirtschaftliche Rezession vor Beginn des nächsten Zyklus ist nun voraussichtlich im Jahr 2020 zu erwarten, nachdem sie durch die Turbulenzen der aktuellen Marktverwerfung aufgeschoben wurde. Der Zeitpunkt ist nicht genau vorhersehbar, da das Ereignis ausführlich diskutiert wurde, was möglicherweise zu einem Schritt in Erwartung der Realität führen könnte. Einige der „Experten“, die den schweren Crash 2007/9 vorhergesagt haben, treffen auch jetzt ihre Vorhersagen, die jedoch teilweise dadurch relativiert werden sollten.  Viele Experten werden nach dem einen Ereignis beurteilt, dass sie möglicherweise vorhergesehen haben, und nicht nach dem, was sie nicht vorhergesehen haben.

Zu den Sektoren, denen man in 2019 folgen sollte, gehören diejenigen, in denen sich die Stimmung im Jahr 2018 gegen sie gewendet hat. Das sind Deutschland, China, Japan und die Technologie. Die US-Aktienmärkte sind überbewertet, was vor allem darauf zurückzuführen ist, dass sie von großen lokalen Finanzinstituten unterstützt werden. Dies bietet ihnen ein unzureichendes Preis-Leistungs-Verhältnis und eine Pufferung bei einem Abwärtstrend.

Die Schwellenländer sind darauf angewiesen, dass effiziente Unternehmen an starke Volkswirtschaften verkaufen, solange die chinesischen, europäischen und US-amerikanischen Märkte weiterhin prosperieren und auch angemessene Renditen bieten. Die New Frontier Märkte, diejenigen, in denen die Länder zu klein sind, um selbst als Schwellenländer zu gelten, können Zufalls-Renditen erzielen, aber in einem  sehr volatilen Umfeld wo die Risiken und die  geringe Liquidität ihrer Investitionen jedoch immer gefährlicher werden.

Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist keine Garantie für die zukünftige Rentabilität.

John Townsend berät Kunden bei ihren Anlageportfolios für Matz-Townsend Finanzplanung. Er ist Fellow des Chartered Institute for Securities and Investment in London.

(Townsend@insure-invest.de)

 

Anlagemeinungen Dezember 2017

„Ich habe eiserne Prinzipien. Wenn sie Ihnen nicht gefallen, habe ich auch noch andere.“ Groucho Marx

 

Präsident Trump hat endlich die erste Maßnahme seiner Präsidentschaft auf den Weg gebracht, das Steuerreformgesetz. In seiner Welt der Superlative handelt es sich dabei selbstredend um die größte und beste Steuersenkung schlechthin. Die Wirklichkeit sieht anders aus; es hat andere größere Steuersenkungen gegeben, aber das ist jetzt auch egal. Die aktuelle Steuerkürzung, die auf geliehenem Geld basiert, ist gefährlich und ein Beweis dafür, dass weder der Präsident noch seine ihn umgebenden Kriecher Ahnung von der wirtschaftlichen Realität haben. Die neue Maßnahme wird als Weihnachtsgeschenk für alle Amerikaner bezeichnet; vielleicht sollte noch etwas in Klammern hinzugefügt werden, und zwar “Amerikaner wie Herr Trump”. Bedauerlicherweise haben die meisten Mittelschicht-Amerikaner keine Ahnung, ob sie 2018 besser wegkommen werden, da die Kürzungen ihrer Steuerabgaben alles andere als transparent sind. Die anderen Erfolge von Herrn Trump lagen darin, grundsätzlich alles rückgängig zu machen, was mit dem Namen Obama verbunden ist, gleichgültig ob es den Bürgern der Vereinigten Staaten zugute kam oder nicht. Wir müssen uns ständig daran erinnern, dass er der gesetzlich gewählte Präsident des Landes ist, und bis sich das ändert, ist das der Preis, den wir für die Demokratie bezahlen müssen. Der Einfluss Amerikas auf globaler Ebene hat sowohl im wirtschaftlichen wie auch im diplomatischen Bereich schwer gelitten.

Für Anleger war 2017 ein profitables Jahr, wenn auch kaum vorhersehbar und mit sehr hohem Schwankungsgrad. Die niedrigen, eigentlich nahezu bei Null befindlichen Zinssätze in den Vereinigten Staaten von Amerika und Europa haben Aktiengesellschaften dazu verleitet, sich und jegliche Erträge ihrer Investitionen durch Kredite zu finanzieren. Solch eine Nachfrage führt bei den Investoren dazu, dass sie bei der Qualität viel größere Abstriche machen als früher, was wiederum zu einer Reihe irrationaler Finanzblasen (besonders mit Ramschanleihen und ertragsstarken Anleihen) führt. Die vielleicht offensichtlichste Blasen-Investition ist Bitcoin, dessen Preis von 1.000 US-Dollar im Januar auf etwa 19.000 US-Dollar im November stieg und jetzt bei ca. 11.000 US-Dollar liegt. Dieser massive Preisanstieg des Bitcoin ist seltsam, da es sich beim Bitcoin-Markt um einen gänzlich unregulierten Markt ohne Substanz und ohne Aufsichtsorgan, das darauf achtet, dass kein Missbrauch betrieben wird, handelt. Das erinnert an die Londoner Südseeblase oder den Amsterdamer Tulpen- und Blumenzwiebel-Boom. Ursprünglich war der Bitcoin als alternative Währung gedacht, was in der Panik aber untergegangen ist. Die wichtigsten Bitcoin-Produzenten (genannt “Miner”, zu deutsch: “Bergarbeiter”) sitzen in Russland und der Ukraine. Bei der Produktion von Bitcoins handelt es sich um ein teures und hochgradig technisches System. Kontrolle gibt es trotz vieler Bemühungen keine. Es gibt in den USA jetzt einen neuen Terminmarkt für Bitcoins, was in der Vergangenheit in der Regel der Vorbote für Marktkatastrophen war. Die Investoren beglückwünschen sich im Moment vielleicht gerade gegenseitig zu den hohen Preisen ihrer Bitcoins, aber wenn der Markt schwächer wird, werden sie keine Käufer dafür finden, so dass ihre Investition rasch wertlos wird. Die älteren Semester unter Ihnen erinnern sich sicher noch an die Dotcom-Zeit. Der einzig richtige Ratschlag ist wirklich, die Finger davon zu lassen, außer man legt es darauf an, sein Geld in Märkten anzulegen, die riskanter sind als chinesische Pferderennen.

Andere seltsame Bereiche sind ETFs. Darüber habe ich schon geschrieben. Der Markt für börsennotierte Fonds (engl.: exchange traded funds) begann, den Kapitalanlegern zu erlauben, nach Belieben Aktieninvestitionen schnell zu erhöhen oder zu verkaufen. Seither ist der Markt explodiert und sogar Privatanleger wurden in Produkte hineingezogen, die sie nicht verstehen und auch nicht verstehen können und von denen sie vage vernommen haben, dass wenig Kosten auf sie zukommen werden. In Wirklichkeit hinken ETFs den Märkten, denen sie eigentlich folgen sollten, hinterher und da ihre Investitionen im Grunde nicht zielgerichtet sind, verfügen sie weder über eine Unternehmensanalyse oder -führung, noch über einen erfahrenen Manager, der eine Risikoverteilung vornimmt. Dieser Markt, auch wenn er nicht ganz so schlecht ist wie der Bitcoin-Markt, ist ein Himmelfahrtskommando für private Investoren, wenn sie sich nicht gut beraten lassen.

Wir können die Blaseninvestitionen im Technologie-Sektor sehen. Unternehmen wie Tesla stellen vielleicht sehr interessante Produkte her, aber zu einem Preis, der viel höher ist, als der, zu dem sie ihre Autos verkaufen können. Gerade haben sie wieder einen Rekordverlust bekanntgegeben und eingestanden, dass sie mit der Produktion ordentlich hinterherhinken. Dabei handelt es sich noch immer um ein gutes Unternehmen im Vergleich zu anderen, die gerade großen Anklang bei den Anlegern finden. Tatsächlich gibt es gute und profitable Technologie-Unternehmen im FANG-Sektor (FANG = Facebook, Amazon, Netflix und Google), aber es gibt auch eine ganze Menge Unrat, welcher seine Anleger recht sicher im Regen stehen lässt, sobald die Begeisterung nachlässt.

Die Zinssätze weltweit werden wohl nicht mehr viel weiter fallen. Das Ende des Quantitative-Easing-Programms (QE-Programm) wird in den Vereinigten Staaten und Europa spürbar. Die amerikanischen Zinssätze haben etwas zu steigen begonnen und das QE-Programm wird langsam zurückgefahren, aber die amerikanische Unternehmensprofitabilität und -effizienz sollte das in ihrer aktuellen Form gut wegstecken können, so dass nicht davon auszugehen ist, dass die Aktienpreise davon beeinträchtigt werden. In Europa hat der Chef der Europäischen Zentralbank Herr Draghi allerdings ein Problem. Er weiß, dass das QE-Programm zurückgeschraubt werden muss, um die Bilanz der Zentralbank zu verringern, und dass die Zinssätze anfangen müssen zu steigen. Allerdings weiß Herr Draghi – als guter Italiener – auch, dass die leistungsschwache italienische Wirtschaft und die ineffizienten italienischen Banken in Kombination mit den massiven Staatsschulden keine höheren Zinssätze verkraften können. Diese müssen also so gut wie möglich niedrig gehalten werden. Jedoch sieht es nicht danach aus, dass Italien effizienter oder disziplinierter wird und seine Schulden zurückzahlt, so dass in naher Zukunft die nächste Krise bereits vorprogrammiert ist.

Der Anstieg an den Aktienmärkten basiert hauptsächlich auf der Tatsache, dass die meisten dieser Märkte vor zehn Jahren starke Rückgänge sehen ließen. Die meisten gewinnbringenden Unternehmen blieben profitabel und bei den gegenwärtig künstlich niedrigen Zinssätzen warten die Investoren vergeblich auf positive Erträge.

Die amerikanischen Aktienmärkte sind im Moment stark, da sie die notwendigen Schritte zur Verbesserung ihrer Effizienz unternommen haben. Die Trump-Maßnahmen zur Steuerminderung haben natürlich ihren Teil dazu beigetragen, aber diese wurden im Allgemeinen abgezogen. Der amerikanische Technologie-Sektor boomt und der Hausbau hat erneut das Vertrauen dahingehend gestärkt, dass mit einem Lohnzuwachs in allen Bereichen von den niedrigeren bis zu den höheren Einkommen zu rechnen ist. Dazu kommt, dass amerikanische Aktien schon immer an sich hoch im Kurs standen verglichen mit Aktien anderswo auf der Welt; ihren aktuellen Niveaus sollte nicht zu viel Bedeutung beigemessen werden, besonders da viele amerikanische Rentenfonds und Institutionen ausschließlich in ihre heimischen Märkte investieren.

Europa boomt auch, besonders Nordeuropa. Hier kann man von einem Goldlöckchen-Zustand sprechen, in dem sich alles “gerade richtig” anfühlt, und viele Unternehmen sind profitabel und wachsen. Die Wirtschaftssysteme von Frankreich und Spanien verfügen auch über Anzeichen von Stärke, obwohl Südosteuropa noch immer deutlich von der Großzügigkeit seiner nördlicheren Nachbarn abhängig ist. Solange Investoren sich auf Fondsmanager verlassen, die profitable Unternehmen aus den nordeuropäischen Staaten herauspicken können, ist Europa nach wie vor ein solider Platz für Investitionen.

Ein Jahrzehnt voller Anreize hat den asiatischen Märkten geholfen, schließlich ihren Schwung wiederzufinden, hat aber auch zu Spekulationen geführt. Japan hat jetzt begonnen, neues Vertrauen in sowohl die Computer- als auch die kleinen Unternehmenssektoren zu fassen, die ausländische Investoren nur zögerlich für sich genutzt haben. Das hat sich jetzt geändert, besonders weil genau diese ausländischen Anleger einen Gewinn aus dem Geld generieren müssen, das sich in ihrer Kontrolle befindet. Der japanische Markt sieht sehr vielversprechend aus. Indien entwickelt sich auch immer mehr zu einer profitablen Investition. Von den ursprünglichen BRIC-Ländern (BRIC = Brasilien, Russland, Indien und China) sehen Indien und China am besten aus, Indien vielleicht ein wenig besser als China. Von den anderen beiden sollte man besser die Finger lassen, bedenkt man wie gebeutelt sie von Korruption und versagender Unternehmensführung sind.

Manche Immobilienmärkte befinden sich mehr oder weniger im Aufschwung, die australischen Hauspreise sind auf sehr niedrige Zinssätze zurückzuführen, wobei im Laufe der letzten fünf Jahre Sydneys Hauspreise um fast 70 Prozent und Melbournes um 57 Prozent gestiegen sind. Es gibt alle Anzeichen für eine Blase, die spätestens dann platzt, wenn die Zinssätze zu steigen beginnen und die Nachfrage durch chinesische Anleger wegfällt. Das Gleiche gilt für die Immobilienmärkte in Hongkong, wo die Preise für Wohnungen seit 2008 um über 180 Prozent gestiegen sind. Die chinesische Zentralbank geht resolut gegen übermäßige Kreditvergabe durch Banken aus der zweiten Reihe vor und die Fähigkeit der normalen chinesischen Investoren, in der Monopolwelt von Hongkong mitzumischen, wird drastisch verringert, etwas, das noch verschlimmert wird, wenn die US-Dollar-Zinssätze wieder steigen.

Der fast verzweifelte Kampf, Erlöse aus Investitionen zu erzielen, hat dazu geführt, dass viele Banken, Institutionen und Fonds höhere Risiken eingegangen sind und in Schulden von Unternehmen und Ländern investiert haben, die sie andernfalls niemals in Betracht gezogen hätten. Reichlich Liquidität ist die einzige Antwort; dieser Meinung sind nicht nur die traditionellen Märkte, sondern auch der chinesische Finanzsektor. Vernünftige Kreditvergabe und wahrscheinlich wohlüberlegte Reserve-Positionen werden ignoriert, so dass die Anleger ihre Fondsmanager wieder genau beobachten müssen, um zu sehen, welche von ihnen risikoarme Strategien verfolgen und welche lediglich auf Erträge auf Kosten von Qualität aus sind. Es sollte erwähnt werden, dass die Zunahme an ertragsstarken Anleihen (in den 1980ern als Schrottanleihen bekannt) recht wahrscheinlich zu den ersten Opfern eines neuen Realismus gehören wird.

Der Markt für Multi-Vermögenswert-Investitionen hat begonnen, sich zu bewähren, besonders zu einer Zeit, in der Aktienschwankungen und dadurch die enthaltenen Risiken gestiegen sind. Die zunehmende Inflation und die steigenden Zinssätze, wenngleich nur langsam steigend, machen es für Investoren notwendig, neue Möglichkeiten zur Diversifikation aufzutun. Fonds, die in Aktien investieren, aber auch in Schulden mit festem oder schwankendem Zinssatz, Rohstoffe und Währungen, gehören alle in diese Kategorie, solange Fondsmanager in der Vergangenheit bewiesen haben, dass sie mit solchen Strategien umgehen können. Manche Ansätze, besonders solche, die nicht transparent sind, haben bedauerlicherweise komplett versagt – und genau deshalb ist es so wichtig, seinen Fondsmanager genau unter die Lupe zu nehmen.

2018 wird es in Deutschland Steueränderungen geben, die sich ein klein wenig auf Privatanleger auswirken werden, aber welche zusammen mit den neuen MiFID-II-Regelungen die Menge und Klarheit der Informationen, die von Zwischenhändlern und Fondsmanagern herausgegeben werden müssen, steigern werden. Das ist nichts, was einem Sorgen machen müsste, und wird hoffentlich die Gefahren von Fehl-Verkäufen an unguten Investitionen etwas abmildern. Die Tage von Fehl-Verkäufen an die alten und doofen (‘A&D’) Kunden durch deutsche Banken im Besonderen sind glücklicherweise gezählt.

Die globalen Aktienmärkte bergen noch immer ordentlich Potential, solange Investitionen vorsichtig und mit der angebrachten Bedacht und Analyse erfolgen. Diese Märkte werden zunehmend Schwankungen unterliegen, da die Institutionen nervös werden. Man kann einen plötzlichen Atomkrieg oder eine andere heftige Unstimmigkeit, zum Beispiel zwischen den USA und Nordkorea nicht aus der Rechnung herausnehmen, der unter den unerfahrenen “16-jährigen institutionellen Händlern” finanzielle Unstimmigkeiten hervorrufen würde, aber Krisen bei Bitcoin, Blockchain und den Technologie-Aktien werden eher nicht für einen folgenschweren Überraschungsmoment sorgen und eine totale Panik wie in 2007/2008 auslösen. Es zahlt sich aus, achtsam und vorsichtig zu sein.

Die vergangene Performance ist keine Garantie für zukünftige Profitabilität.

 Für Matz-Townsend Finanzplanung steht John Townsend Kunden bei der Planung ihrer Investmentportfolios beratend zur Seite.

Er ist ein Fellow (FCSI) des Chartered Institute of Securities and Investment in London.

(Townsend@insure-invest.de)

Aus dem Englischen von Magdalena Mandl